【原创】御家汇收购阿芙精油 利润承诺存隐忧

【原创】御家汇收购阿芙精油 利润承诺存隐忧

【财联社】（记者 万千）9月17日晚，御泥坊母公司御家汇发布《重大资产购买报告书（草案）》，拟通过支付现金的方式购买阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司（下称北京茂思）60%的股权，交易金额为10.2亿元。报告书还称，御家汇计划不晚于2020年9月30日完成剩余40%股权收购，前提是北京茂思2019年度的净利润不低于6000万元。

御泥坊与阿芙的淘品牌前生

御家汇旗下亿级品牌御泥坊，在2007年初还只是个刚刚拿到线上代理权的小小淘宝店，但其规模扩张速度惊人，当年就获得淘宝网化妆品终评榜最佳面膜。御泥坊2016年天猫“双十一”当天销售额破亿，夺得面膜类冠军。2012年底，戴跃锋成立湖南御家汇化妆品有限公司，产品线更加多元化。2014－17年，御家汇营业额成倍上涨，从4.3亿元一路涨到16.5亿元。

阿芙精油的成名之路也同样精彩。2005年，“雕爷”孟醒创立了中国精油第一品牌。“淘宝每卖出三瓶精油，就有两瓶是阿芙“简明的点出了阿芙精油的销售神话。2007年阿芙入驻淘宝线上平台，此后年年保持精油类护肤品线上销售第一名。

两个品牌几乎是同时在淘宝平台上大显身手，打响名声。然而在2016年，淘品牌集体申请IPO意向书时，彼此结局却大不相同。16年5月，50家淘品牌扎堆递交上市意向书，阿里因此成立“协助商家上市办公室”。可是，当年大热的几个品牌却都铩羽而归，只有韩都衣舍成功登陆新三板。阿芙谨慎不前，御家汇却没有放弃。经过一年多的筹备，御家汇终于在今年2月成功于深市敲钟，成为电商IPO第一股。

御家汇与北京茂思的今世联姻

早在今年6月19日，雕爷在一封致员工信中透露，北京茂思将与御家汇联姻，阿芙并入御泥坊。随后，御家汇声明重大资产重组事宜，发布停牌公告。这并不是突发其想的“抱团取暖”，而是有谋划的版图扩张。

御家汇是一家以自主品牌为核心、依托互联网电子商务进行销售的“互联网+护肤品”企业，线上渠道销售占比超过95%。阿芙线上销售占比70%左右。两家都是严重依赖线上销售。不过，北京茂思依然拥有线下渠道：自营专柜96家，经销商加盟专柜256家。本次交易后，两家将进行线上渠道运营共享，线下渠道双方优势互补，加快御家汇线下业务拓展。两家创始人孟醒和戴跃锋同为湖畔大学的学员，公司定位和受众又及其相似，就此一拍即合。

雕爷对此信心十足，曾打了个比方，“到底是500平米的独栋别墅好呢？还是1800平米但两家分享的双拼别墅更好呢？若两家人有共同的努力方向，那‘双拼’就一定比独栋更棒。“

隐忧仍存：面膜竞争力不足 市盈率过高

根据 Euromonitor 的统计数据显示,2016年我国面膜市场容量为 180.72 亿 元, 御家汇国内面膜市场的占有率约为5.4%。位居一叶子（7.1%）和膜法世家（6.8%）之下。

来源：星图 前瞻产业研究院

从净利率来看，御家汇净利率尽管在17年涨了3.4个百分点达到9.6%，但跟其竞争对手珀莱雅（11.26%）、拉芳家化（14.07%）比起来依旧有差距。御家汇最大的短板在于产品单一，御泥坊作为其最早的品牌，担负着主要的收入来源。据其招股书揭露，报告期间御泥坊占营收比重为 89%（14年）、85%（15年）、82%（16年）和 79%（17年），尽管逐年降低比重，但短期内仍是公司营销主力。而其标的公司，阿芙精油也占据了99%的公司营收，16年底才拓展的美妆类条线似乎并不能很好的打开市场。

财联社记者在查阅其半年报发现，御家汇静态市盈率为 63.82倍,滚动市盈率为 63.02倍，而市盈率越高，说明股息收益率越低，股价泡沫越大。与国际品牌相比，御家汇的市盈率明显高于同行（国内品牌珀莱雅市盈率在35.25倍，处于平均水平）。

利润承诺暗示双方对未来业绩信心不足

御家汇报告书中做出业绩承诺，标的公司年度承诺利润数应不低于8500万元，若未达成，则标的公司要向御家汇进行业绩补偿 （合计555.8万元）。但财联社记者发现，上市公司做业绩承诺时普遍以3年为期，但是御家汇只做出了一年，这似乎表明阿芙精油对未来业绩可持续增长缺乏信心。根据上述御家汇拟收购剩余40%股权的条件仅为2019年利润为6000万元，还低于2018年的承诺业绩，也足以证明这一点。

此次收购完成，将给御家汇带来超7倍溢价。根据资产评估报告，北京茂思18年6月30日合并报表净资产为1.9亿元，被收购后，其100%股权价值为16.4亿元。评估增值率744.5%，有增值较高风险。如果将北京茂思收入麾下，则御家汇是商誉账面价值将暴增至15.4亿，这将占到收购后合并资产总额的 39.8%。若未来行业产生波动或经营未达期，御家汇有商誉减值风险，对当期损益造成不利影响。届时投资者最担心的恐怕是，收购完成，股价上涨，大股东却套现离场。