基石资本管理合伙人陶涛：PE/VC，决胜第二层思维

2017年7月12日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的资产配置策略。基石资本管理合伙人陶涛应邀出席并参与了主题为“2017年中国股权投资市场竞争新格局”的专题讨论。

陶涛在会上发言

会上，陶涛首先向与会嘉宾们简要地介绍了基石资本：基石资本的核心团队发端于2001年，目前管理VC、PE、定向增发、并购等类型的基金40余只，累计资产管理规模达400亿元。基石资本在VC/PE领域累计投资项目超过100家，其中40多家已经实现成功退出，累计本金回报逾8倍。

以下内容根据陶涛的发言整理：

从过去五年到未来，怎么看行业间的竞争问题？

陶涛：目前从竞争的格局来说，分为三类竞争。一类是对人才的竞争，一类是对投资人的竞争，也就是对优质LP的竞争，第三类是对所谓的投资领域层面的竞争。

人才的竞争，PE/VC这个领域，本身就是以人力资本为起点。可以看到很多投资机构投出了优秀的成功案例之后，往往会有一些优秀的投资人从这个机构出来，自立门户。不只在中国，在美国也有这样的情况。这也说明在对人才的竞争上，一个成熟的PE/VC机构，如何有效地留住优秀的人才，是我们在座各位需要共同思考的问题。

从基石资本来说，顶层设计上我们建立了股权激励机制，也安排了与投资项目收益挂钩的激励制度，同时在基金层面上给优秀的团队以更大的事业空间。

第二个层面就是对LP的竞争，在座各位都是清科邀请来的优质LP，在中国市场上我们最欢迎的就是成熟、稳健、专业、对GP投资风格比较熟悉、对PE、VC投资品类比较了解的LP。今天与会的还有很多政府的LP，尽管近年来政府引导基金已经成为私募股权投资市场的重要资金来源，但是，能够提供足够灵活性，把政府追求的社会目标和经济目标与GP本身追求基金价值最大化的目标完美结合起来的优秀LP，也是非常稀缺，对优质政府LP的竞争也是非常激烈的。

第三个就是投资领域的竞争。现在中国很多的新兴行业，会在短期内一下子涌入大量的社会资本，这些资本既有比较成熟的长线资本，比如PE和VC的资金，也有大量的社会热钱，当资本涌入一个赛道的时候，一定会造成赛道短期过热，一方面相关项目估值高企，一方面投资机会也会出现鱼龙混杂、鱼目混珠的现象。使得私募股权投资机构难免觉得竞争加剧，但是真正退潮以后，还在市场上能够坐在台面上展现稳健的投资功底的也就是这么几家投资机构。

过去五年里，人民币基金获得了长足的发展，无论从人民币基金募集的数量，还是规模，都远远超过了美元基金。在座的各位如何看待美元基金和人民币基金之间的竞争和在中国市场未来的发展的趋势？

陶涛：基石资本并没有大规模管理美元基金，从本土PE机构成长的历程来看，基石资本主要投医疗健康、文化传媒和科技领域。在文化传媒这个领域，因为它跟互联网比较接近，很多时候用人民币基金投资会方便一些。在医疗健康这个领域，主要也是用人民币来投。也存在一些投资标的需要接受美元，我们一般以人民币换汇出境的方式来解决这样的需求。

前几年基石资本对美元基金的需求并没有那么大，这两年我们看到美元的VC资本有着更加成熟的投资者，相较于本土人民币资本来说更加长线，在新兴科技领域，美元基金更容易抓取长期的项目。

基石资本在过去的投资中，我们采取了集中投资重点服务的策略。投资了之后，我们帮助被投企业进行了大量的并购活动，也有相当多的活动是跨境并购，中国企业出海进行境外的收购兼并活动，能够有效地从海外购买到好的产品、技术或服务，再来跟中国本土市场的巨大潜力相结合，能够产生很大的协同效应。

由于近两年国家外汇政策的规定限制，使得人民币基金换汇出境投资遇到阻碍，而以并购为主要策略的美元基金，和中国优质企业共同出海并购，存在两个机会，一个是兑现协同效应实现企业价值增值的机会，一个是注入中国资本市场实现溢价的机会，今年基石资本开始和一些机构进行策划，进行美元基金的论证和募集的工作。

为什么人民币基金的规模过去几年大于美元，是因为美元基金在过去从资本配置上更多是VC类美元基金，VC项目投资并不大，美元基金的规模也不可能大。未来如果把中国企业出海并购型的美元基金，以及专注中国市场的并购美元基金加起来，可能美元资本在中国PE和VC资本结构中的比例也许还会上升。

机构投资人的不断崛起，会对中国私募股权投资行业带来什么样的深远影响？

陶涛：我想结合基石资本自身的机构LP的发展来看未来变化的趋势。基石资本最早也是以个人投资者为主的，在我们投了一批企业上市了之后，部分我们投资的企业家对基石资本进行反投，这部分资金占基石资本自有渠道的三分之一左右。然后就是市场化的母基金，像诺亚歌斐，盛世，宜信等都是我们的LP；还有地方的投资平台，比如山东、浙江、安徽等地的政府引导基金和我们有合作，还有一些金融机构，包括银行、保险等机构，成为基石资本的LP。

本土私募股权投资机构的成长过程，也是不断扩大机构投资者群体的过程，因为机构投资者的资金来源比较稳定，投资时间比较长，比较专业，你不需要花很多的时间跟个人建立起信任关系，你只要专心致志把业绩做好，把核心策略跟机构投资者进行交流，就能获得长期的合作关系。我们也跟许多地方政府的引导基金进行了广泛的接触和合作，主要遇到的问题就是，地方政府自身的诉求是：不光要让基金赚钱，而且还希望这个基金能够带动地方经济的发展。

有两个方面的思考跟大家分享。第一个是我们的经验，2015年末，基石资本中标了安徽产业升级基金，相关的LP给这个基金提供了比较充分的空间。我们可以以这个基金的平台来实施国内外的并购活动，只要把主体注册在省内即可，这样使得国内外优秀的产业企业可以在安徽安家落户，推动GDP增长，增加就业机会，这是一种打法。

第二个是新的设想，基石资本这两年来，对于一些重点的新兴产业，我们重点投资了一批龙头企业，比如商汤科技、迈瑞医疗等等，未来我们想跟类似这样的平台级企业合作做产业基金，它们所落地的地方也将是我们重点投的地区。我们非常愿意和这样的龙头企业一起，形成私募股权投资机构+优秀的龙头企业+地方政府引导基金，三合一的模式，发展这样的基金，一方面可以兼顾基金本身的收益，一方面也能兼顾地方政府的社会效应诉求。

未来三年内关注的投资的热点？

陶涛：我们未来几年仍然坚持现在重点关注的领域。一个是医疗健康，这个领域基石资本已经投资了40多亿，有非常完善的产业布局。第二个是文化娱乐科技领域，我们也投了40多亿，这里面文化娱乐产业是一个非常大的品类，我们非常坚定的看好。

新增的关注领域是在智能这一块，包括智能制造和人工智能的领域，我们陆续布局了一批平台级的企业如埃夫特机器人、商汤科技等等，未来将继续在这个领域里面持续跟进投资。

尽管这个行业现在对项目争得比较热，但我们的投资不仅要有第一层的思维，即这个企业估值该估多少，还要有第二层的思维——即PE机构通过其自身在产业上的资源布局，能够给这个企业增加什么样的协同，让这个企业增值，能创造更好的回报，从第二层的思维来获利，这就是基石资本的一贯做法。

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来源 | 基石资本

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