基石资本合伙人陶涛：十九大后，并购投资的真金时代

2017年11月10日下午，基石资本的管理合伙人陶涛先生应大会邀请参加了2017 第三届中国新三板并购高峰论坛并发表关于《十九中国耀青春——并购投资的真金时代》的主题演讲。

陶涛先生在演讲中为我们分享了对十九大报告中关于经济、产业的理解。他分析了十九大后资本市场、并购市场的趋势。陶先生认为供给侧改革的大背景给予了并购基金充分的机遇，中国并购基金大方向应该是向3G资本学习，注重协同效应，特别是增量的协同效应。

下面是演讲实录：

陶涛：大家好，我是基石资本的管理合伙人陶涛，基石资本是本土私募股权机构，我们目前累计管理资产规模400亿元，涉及的门类除了VC基金、PE基金、并购基金还有二级市场基金。浙江是基石的风水宝地，我们在浙江落户的基金规模达到20亿，新三板投资累计超过10亿，市值超过20亿元，在浙江累计投资超过15亿元。谨交流一下十九大以后我们对中国整体的并购投资环境的思考。

十九大有两个非常关键的词：第一，新时代。第二，社会主要矛盾的转变。主要矛盾是指什么？根据我们的分析来看主要是指重大结构性失衡，特别是实体经济的供需失衡，房地产和实体经济的失衡。为治理这样的失衡，十九大报告有很清晰的导向：首先是去杠杆不变，在去杠杆的大背景下，并购投资的空间更加广阔。第二，国家对新兴产业的支持很清晰。第三，大批优质国有企业有混改的机会。

结合今年以来整个资本市场IPO新政和减持新政，结合十九大报告给的场景来看，我们认为中国资本市场进入了新的常态时期，主要有如下几个方面：

第一，整个上市公司会呈现明显的两极分化，出现强者恒强的局面，好的上市公司、具有成长性的上市公司、能够向投资者兑现业绩的上市公司，他们的并购和发展会走得更好。而很多业绩平平、产业平平，无法兑现承诺的上市公司会被边缘化。

过去几年在中国资本市场非常盛行的上市公司+PE的这样的模式难以为继。为什么？这样的模式基于的逻辑是：上市公司市值非常高，通过并购一个十几倍PE的非上市公司提升自己的每股盈利，等股价涨上来再并购，很多上市公司实际控制人把自己的股票抵押出来做二级，通过并购拉高自己股票的市值，在IPO新政和减持新政下，这种策略遭到了很严重的打击，游戏玩不下去了。

十九大以后，整个资本市场存在着产业整合的机会；存在着在十九大所鼓励的重点行业进行系统性的产业布局投资机会；存在着参与国有企业混改，通过完善法人治理结构，激发企业家精神获利的机会；存在通过新三板挂牌公司通过竞争式的并购进行整合重组的机会；也存在着协助中国的优秀企业到海外购买中国所必须的产品、技术、服务、品牌这样的跨境并购获利的机会。

十九大以后，我们迎来了并购的新时代。

中国并购基金的发展来源于中国的PE私募股权投资基金的发展，从原来的资本市场套利的时代进入到提升企业价值获利的时代，我们要为企业注入价值。在定价日益充分的市场下把自己资源能力和企业的资源能力进行深度的整合，从而获得企业价值的提升。

我们判断和衡量一个并购是否是一个专业并购，首先是看这样的并购是什么驱动，是机会驱动，还是长期的战略驱动。其次看它的估值是合理的，还是竞争性的、非理性的；交易和保护条款是否有利于买方，融资手段是否把资本市场创新的工具和低廉的银行资金结合。

我们通过这五个纬度对并购进行梳理评价和打分，我相信刚才我们的教授在评选十大并购案例的时候也是直接间接的通过五个纬度来进行考察的。

下面介绍基石资本的若干案例。我们作为纯粹的财务投资人，我们发现中国医药产业在医药零售领域与美国的医药零售领域相比出现了市场空间，美国的医药零售行业的市场集中度达到了90%多，而中国前三大医药零售企业只占到了市场的8%。在这样的情况下，中国医药零售产业链来讲存在着巨大利益不均衡，从药厂出来到全国总代理，最后批发给医院和小型医药企业中间有重大的利润价差，药店的管理效率也有大幅度提升的机会，于是基石资本投了30多亿元选择优势地区进行了大规模药店并购。

在温州市场基石资本控股的全亿健康已经是垄断地位，在江苏常州，南通市场全亿健康也已经强势进入。最近，全亿健康成功地进军四川。到今年年底基石资本并购的医药零售的主体公司全亿健康将形成60亿规模销售收入，排到全国至少前五名，这个项目也吸引了其他的投资机构的进入。这是基石资本近年系统性地进行产业并购的经典案例。

2017年我们还积极地协助中国优质的企业到海外进行并购，EFORT是中国最优秀的工业机器人制造企业，作为主投方我们协助EFORT在意大利完成一家机器人集成应用企业的并购，这个项目我们做了9个月，今年成功实现了交割。

整个供给侧的改革给整个并购领域提供了充分的机遇期，在机遇期我们看到了多层次的资本市场已经展现了很好的制度红利。我们非常推崇的一本书叫《资本的秘密》，其讲的核心问题是，好的市场经济制度和资本市场将有力地推动企业家把自己的资产变成资本市场上可交易的资产，形成新的估值体系，大大地促进社会资源合理配置。在这样的情况下，中国的新三板可以起一个非常基础的配置作用，也为其他的证券市场提供了非常优秀的可并购企业来源。

中国的证券市场未来会面临很大的机遇，特别是香港市场我们非常看好，如果香港市场能够开放，特别是中国证监会开放我们的内资股可以在香港市场进行交易套现的话，将为三板公司的发展将迎来一个新的机遇期。

当然，基石资本从整体来看非常谨慎，我们这么多年的投资基本上规避了非常多的刻意欺诈的项目。只要自己不犯错，把企业价值做好，就可以等待非理性繁荣的到来和估值的爆发。优秀的并购基金必须有强大产业背景，必须有能力拿到低成本杠杆基金，把基金和被并购标的的企业家利益高度捆绑，加上选择正确的、专业的并购策略才能获得成功，基石资本正在沿着这样的脚步打造自己的并购基金，我的演讲完了，谢谢大家！