51信用卡为什么不被看好 创始人孙海涛立下Flag啪啪被打脸

51信用卡为什么不被看好 创始人孙海涛立下Flag啪啪被打脸

过去在海外被追捧上市的独角兽们，经过时间的检验后，现在都成了一家家“毒角兽”。这次我们想拆解的是51信用卡（2051.HK）。

根据《每日财报》统计，自2018年7月港股上市近一年，51信用卡股价真是一言难尽。截至6月19日，公司收盘价4.26港元，早已经跌破8.5港元发行价，跌幅近五成。

彼时定价8.5港元，在一众互金企业里算是比较低的价格，目的就是为了不破发。其创始人孙海涛在上市媒体见面会也立下Flag：“如果破发，脸会很难看。”上市当天51信用卡大涨7%，看似开了一个好头，但四天后就破发，此后股价一路跌跌不休，最低到去年年底3.51港元。

图：51信用卡创始人孙海涛

与股价一路向下相反的是，2018年上市以来首份年报还不错，去年公司盈利2.17亿元，而同期亏损13.79亿元。

股价与业绩，背道而驰，这中间一定是有什么问题。

01 曾经完美的商业模型

51信用卡以“51信用卡管家”APP为核心，主营个人信用管理、信用卡科技业务以及线上贷款撮合业务。

2012年5月，51信用卡管家APP上线，主要功能包括管理信用卡、申请信用卡、信用卡还款等，还包括水电、房贷等记账功能，极大的方便了信用卡持卡用户，特别是持有多张信用卡的用户。

2014年4月，51信用卡与宜信合作推出“瞬时贷”，开始试水信贷产品的推广，并且随后又推出了信用卡办卡业务。

2015年，51信用卡正式进入借贷领域，推出“51人品贷”，提供p2p形式的小额借贷服务。2016年，又收购校园贷平台99分期，开拓了面向无卡人群的借贷平台“给你花”。

总览51信用卡的发展史，51信用卡首先是构建信用卡管理服务平台，发展个人信用管理业务，成功以极低的成本吸纳了大量的高质量客户，并且客户大都有极高的信用度；之后推出的信用卡科技业务和线上借贷撮合业务正是以此客户群为基础打开局面，这两个业务发展起来后又为信用卡管理带来新的用户，三个业务之间环环相扣，自成循环，推动51信用卡独立快速成长。

而51信用卡这种模式被包装成彼时流行的信用卡代偿概念，一度也是科技金融圈的宠儿。“信用卡代偿”的商业逻辑是：当信用卡持卡人需要进行分期还款时，持卡人向代偿平台/新的信用卡公司申请贷款替持卡人还清信用卡账单。之后，信用卡负债转移到代偿平台/新的信用卡公司，从而使得持卡人重新获得信用卡额度和债务展期。到期后，用户需要向代偿平台/新的信用卡公司还款。

这种信用卡代偿模式到了中国则有了新的变异。原银监会规定的信用卡透支利率标准为年化利率（APR）18.25%，即每日万分之五，并且从2018年起信用卡“生息资产”利率有最低七折的优惠。以51信用卡为代表的众多小型科技公司靠着信用卡市场利率市场化没有完全放开，利用信息不对称，为信用卡优质客户与劣质客户区别定价，从而获得利润。

事实上，中国市场上多数信用卡代还平台的利率显著高于18.25%的信用卡的标准透支利率，约在24%-36%，这意味着，持卡人的债务将在这些平台上“越还越多”。在信用卡代偿业务之外，这些平台无一例外地走上了其他更能吸引用户的服务——小额现金贷，这与此前上市的P2P、助贷模式本质上并无二致。目前线上贷款撮合业务是51信用卡最核心的收入来源，占比7成。

但在降杠杆、控风险的大背景下，如果监管政策进一步趋严，倘若网上信贷撮合和投资业务被视为违规，或者未能及时办理备案，51信用卡的业务可能遭受巨大冲击不可轻视。

02 被腰斩的股价

据51信用卡3月份发布的2018年年报，公司2018年的营业收入为28.12亿元，同比增长24%，年度溢利约为21.69亿元；注册用户量为1590万人，同比增长22.4%；发行信用卡数目达到270万张，同比增长28.6%。

如此好的成绩，资本为啥就看不到了吗？

根据《每日财报》分析，最重要的原因应该是以下几个：

首先是互金行业近年不景气。近几年P2P爆雷平台不断，导致整个金融行业监管越来越严格，公司的信贷撮合、信贷介绍等业务都受到了影响，企业的运营成本上升、盈利项目减少，业务发展长期规划不明朗。

其次是51信用卡的风控能力遭受质疑。51信用卡成立以来，坚持的是以P2P为主的信贷交易撮合模式，但随着P2P监管政策逐渐变化，以及行业中投资者获客成本不断升高，51信用卡也开始引入机构资金。但由于受到141号文影响，2018年上半年几乎全部停止与机构的合作，机构资金占比大幅下降。后来，公司获得融资担保牌照，重启了与信托机构的合作，机构资金占比开始回升至18%，但目前看来机构资金还是占比太少，渠道相对单一，抵御政策风险的能力堪忧。

第三是在P2P平台中常见的费率过高问题，中国监管当局要求互金行业的借贷利率不得高于36%，但没有规定利率计算方式，所以有许多线上借贷平台的产品IRR口径年化利率高于36%。

51信用卡的利率计算口径是：利率=贷款期限内实际年度借款成本（含名义利息、撮合及服务费等等）占贷款本金的百分比。2018年51信用卡客户群体加权平均APR在34.6%，大约1/3客户承担的实际利率超过36%的监管红线。

此外，标榜的金融科技武装，实际上就一层外衣，这个外衣还比较薄。2018年信用卡科技服务费用占总收益比重由去年6.2%缓慢上升为9.1%，虽有上升，但仍然沦为配角。

总之，资本市场对企业的信心下降，或者说不看好，就会迅速反应在股价上，被腰斩的股价是其公司内部许多问题的直接反应。51信用卡正处于消费金融逐渐普及和互金行业监管趋严的夹道，未来将谋得怎样的发展，最终还是要落实到公司自身的实力上。

来源：微信公众号每日财报（ID：meiricaibao） 作者：裴岗

http://www.guandiancaijing.com/a/zhishi/508.html