创投圈“巨无霸”深创投孙东升：中国创投业的三大困局

作者 | 刘全

来源 | 投资界（PEdaily）

19年，执掌近3000亿元，深创投缔造了中国本土创投新传奇。

7月27日，主题为“智慧创新投领未来”的深创投2018投资年会在深圳举行。会上，深创投总裁孙东升披露了过去19年的成绩单——截至2018年6月底，深创投累计管理2963.57亿元人民币，资产管理规模位居行业前列；已投资项目889个，数量位居国内创投行业第一位；247家被投企业实现退出，其中140家分别在全球16个资本市场上市。

19年成绩单：执掌2963亿元的“资产帝国”

1999年，深圳市政府发起设立深创投。孙东升把深创投过去的19年分为了3个阶段：1999-2004；2005-2015；2016-至今。可以说，深创投的每一脚印，都有着中国本土创投的历史影子。

2002年中国本土创投迎来了最为惨痛的“寒冬”。创业板未能如期开放让本土创投的退出渠道被阻断。在当年，仅深圳一地就有近百家本土创投在这一年倒闭，当时深创投的日子也不好过，孙东升把这段时期形容为“黑暗中坚守”。

直到2005年，深创投才迎来了高速发展。这一年，中国创投行业发生了两件大事，一个是股份分置改革到来，标志股票进入全流通时代；另一个是《创业投资企业管理暂行办法》于当年11月颁布，对创投行业的法律环境、政策、税收优惠做了规定，倡导政府资金参股创投基金。此后，属于本土创投的时代终于到来。

凭借多年的积累，深创投在美元基金纵横的中国创投圈占据了重要的“一席之地”。自2016年起，深创投提出“十三五”期间新发展战略，开始迈向国际化，一个庞大的“资产帝国”雏形初现。

这里有一组数据佐证：截止2018年6月，深创投管理资金规模高达2963亿元人民币，其中母基金1848亿元，创投基金447亿元，公募基金170亿元，地产基金101亿元，PPP基金100亿元，自有资金295亿元，资产管理规模位居行业前列。

而投资成绩也有目共睹。孙东升透露，截止2018年6月，深创投累计实现退出247家被投企业，其中140家为IPO上市。值得一提的是，深创投在过去19年间一共有44家企业在创业板上市，数量占比6%，市值占比达10.6%。

另外，深创投IRR也十分亮眼，达到了40.32%。对于这点，孙东升颇为自豪，“这个数字并不是深创投自说自话，而是中央政府、财政部派出第三方机构到深创投内部核实得出来的”。

上半年创投行业全貌：募集金额、过会率双双“腰斩”

今年上半年，国内创投行业风起云涌，发生了巨大的变化，这些孙东升都看在眼里。

先是一级市场的情况。“第一季度创投基金募集数量下降25.6%，创投基金募集金额下降53.6%。今年上半年，都在讲募资难，这从数字上也体现出来。”

二级市场的情况也不容乐观。孙东升说，上半年中证500指数下降20%，下跌股票数量大于、超过86%，新增社会融资规模同比下降超过2万亿，整体来看二级市场也是一片哀鸿。

从发审会的角度来看，今年上半年上市审核企业数118家，去年同期这个数字为275，下降一半还多。另外，审核的通过率也是下降接近一半，上半年审核通过率只有49.15%，去年同期超过80%，上半年的过会率非常低。

回顾近几年，中国创投行业出现了爆发性增长。作为亲历者，孙东升判断，未来行业很难再呈现这种爆发式增长的态势了。

背后的原因不难理解：对于基金而言，政府资金的出资额不会超过30%，那么还有70%~80%的资金需要到社会上进行募资，而业内的普遍感受是，现在社会募资已经进入了冷淡期，社会化募资非常困难。

另外，在强监管政策的背景之下，银行资金尤其是对银行理财资金的监管，让银行的资金更难以配置到股权投资基金当中去了。

三大困局：退出周期拉长，募资难，一二级市场估值倒挂

自2001年加入了深创投，孙东升见证了中国本土创投的潮起潮落。他提醒，中国创投行业目前面临着三大困局：

一、减持新规拉长退出周期，如果持股超过 5%以上要经过三年时间才能全部退出。2017年5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，上海、深圳交易所也第一时间出台了完善减持制度的规则，VC/PE机构退出放缓。

二、资管新规对VC/PE行业的募资带来很大的困难。今年4月27日，资管新规正式落地，席卷股权投资行业。此次新规的总体监管逻辑是打破刚兑、降杠杆、降风险、降成本，其中打破刚兑影响最大的是银行资管领域，新规将使银行自身的募资变得困难，引发创投行业的连锁反应。

三、一二级市场估值倒挂，如果一级市场投资价格过高，直接导致企业挂牌之后的价值低于投资的价值，也导致整个行业退出收益的降低。

事实上，一级市场投资价格的攀升由来已久，2013年以后尤为突出。来自清科研究中心的数据显示，2014年到2017年项目平均估值增长了3.65倍。今年以来，独角兽企业炙手可热，一旦企业进了独角兽的名单，估值就会立马被炒高，更是加剧了这种情况。

在这样的背景下，一二级市场估值倒挂现象频频出现。孙东升解释，如今中国二级市场的估值正逐渐与国际接轨，估值在下降。与此同时，一级市场却出现了热火朝天的局面，一方面是有大量的资金涌入，加剧了一级市场的竞争，多重因素影响下，导致了一二级市场的估值差缩小，甚至倒挂。

从市场来看，情况很严峻，不过孙东升也乐观地指出，中国创投行业仍然存在巨大的发展潜力。“在股权投资单只基金平均规模上，中国的数字是2.79亿元，而美国的高达15多亿元，可见我们基金管理方面还有很大的发展空间。”

文章来源投资界（微信号：pedaily2012），原文作者刘全

编辑 | 南柯

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