青松基金刘晓松：拉长时间轴，资本寒冬亦有暖流

今年的冬天似乎比以往更加寒冷，未来如何能够准确把握投资方向让许多投资人困惑不已。12月11日举办的春光里·2018中国产投生态大会上，青松基金创始合伙人、A8新媒体集团董事局主席刘晓松为现场观众带来了自己对当下环境的思考与理解，与我们分享了如何“穿越资本寒冬，精准投资未来”，并在会后接受多家媒体采访。

演讲者 | 刘晓松

笔者 | 宓子惠 杨天琪

封面设计 | 钱京

徐井宏大哥问我说最近怎么样，我说：身体很好，担忧不少。我最近健身掉了八斤肉，健身好身体。担忧还是蛮担忧的，大哥说让我们的心情要好，我的心情还是平静的，但是心情平静并不能代替担忧，忧国忧民咱们有没有资格？其实还是有家国情怀的，还是有一些忧国忧民：你家庭、个人、公司的安排，你支起一个摊子，得为你的兄弟姐妹们担忧，很难做到不担忧，所以我今天也把自己的思考跟大家分享一下。

分清估值与价值

井宏大哥讲的价值和估值的关系我觉得讲的特别深刻，价值是你自己内心决定的，估值是别人给你认定的，别人会告诉你估值多少，但不能别人说什么就是什么。

我昨天跟拉姆·查兰开了一天会，他是《执行》这本书的作者，韦尔奇30年的私人教练，基本上是被认为当代的德鲁克。我问了他关于现在咱们面临情况的看法，给我最深刻的感受有两点：

第一个就是，当你看今天，只用今天看今天，那你会找不到头绪，如果你把时间轴拉长，你会发现危机当中有非常多的你该做的正确的事情。

第二个，他是九点钟开会，六点钟下了飞机，四点钟又赶回纽约，他已经80岁了。我就很好奇问他，查兰老师你人生的目的是什么？他说是learning，但我觉得learning是一个过程，但他笃定是learning，后来我就在想过程怎么会成为目的。到现在为止我是这么理解的，一个人能够把过程当目的，那是何其快乐，每秒钟都实现自己的目的，这个过程你都享受了。

马太效应出现 投资专业性尤为重要

2018年肯定是比较难的，投资机构募资难，创业公司日子不好过，前两天开了闭门论坛，有两个论点：

从长期来看，投资存在许多机会。

天使投资的马太效应出现了，好的天使投资做的越来越好，不好的天使投资基本上都挂了。

投资是一个专业活，不是忽悠自己老爸的，整个来看短期波动不可避免，不光是投资，经济各个方面、中美贸易战，我是不太看好结果；但从长远来说，拉长时间轴就是机会。

一二级市场倒挂，寒冬中仍有暖流。

第二个是一二级市场倒挂，同样的公司在一级市场价值高的不行，追捧的很厉害，一到二级市场就稀里哗啦。一级市场中的专业投资人所认定的价值就是这家公司所具有的价值，二级市场则复杂的多，影响因素非常多。

但一个基本的现象就是二级市场的钱现在没有一级市场多，这个事情值得大家琢磨。

孙正义用一千亿美金做一级市场投资。阿拉伯资金认为“油”这个风险事情太大了，运输上大家都在争夺海上霸权，阿拉伯用以前准备拿来挥霍的钱全部拿来做资产投资，按两个千亿美金规划，只要是能有代表未来的高科技以及新兴成长型市场的都会给钱。

这说明什么？你在看到悲观寒冬的时候，你可以全面感受到暖流，这是你要客观分析的事情，不能说出路，我更看好投资是一个专业活，要依赖专业性团队。

对个人的建议，紧盯自家现金流，包括公司的现金流，包括自家的现金流，要想清楚自家的现金流怎么支撑，不要激进，要保守一点。

深入行业精准赛道

专业性基金怎么做？基金要做什么事叫专业？行业研究要先行一步知道发生什么事情，先人一步投进去，因此你有很好的回报。只有先人一步选对“赛道”，在“赛道”中找到标的公司，别人不愿意投是属于市场失灵现象，价格特别便宜那你就投进去，回报就很高。

1、利用行研找准赛道

这里面的例子很多，各条赛道包括社交、文娱、科技创新、教育、游戏等等。游戏很有意思，2012年青松最早投资的时候，我们把赛道就定位为移动互联网，我们的LP认为当时移动互联网很窄。但是我认为今天来看一点都不窄，2012年看的时候太细分了，当时投移动互联网，移动互联网最近的就是游戏，当时我们猛投游戏，一两年的时间里退出后基本上都比投资是高出一百多倍，当下社交游戏、狼人杀这类项目就是可以投的，估值很合理。

文娱现在很便宜，现在做文娱的人都是扎扎实实讲故事的人，不像原来靠泡沫吹起来，这个时候是好时间。

2、做好细分领域

行研才可以选好赛道，也只有行研才能找对对象，教育的赛道原来是我们没有涉及的，通过行研去找到了这个赛道，我们选择了一个细分。

做行研，第一个要定好细分领域，细分领域颗粒到要刚刚好。

2013年我们认为3G开放视频领域会大放异彩，在这种情况下我们认为这个技术推动会在几个行业发生作用，一个是文娱，我们做了映客，一个是教育，当时我们投了掌门1对1，我们2014年投的时候估值一千万，到明年估值就要超过百亿了，估值非常非常高，这都是早期投资的，我们通过行研方式，大概从天使轮开始投出七个独角兽。

3、下一个重点——人工智能

人工智能是现在应该看的东西。创新最主要的两个轮子，一个就是技术驱动，一个就是用户驱动，用户变了就会驱动。两年前我说过社交风口会到来，今天新型的社交软件出来，原因这一代人不愿意跟上一代人在一个软件上玩，做的再好我不玩，一定要玩个新的，只要出个新的社交软件就会蜂拥而至，这是用户驱动。

第二个技术驱动，人工智能是大的东西，比视频还大的东西，这里面会产生非常多的机会。

最后一句话，未来就在春光里，谢谢大家。

以下内容来自各媒体采访

Q1：作为天使投资人，能请您谈一下您的机构在这方面的布局吗？

我也算比较早用机构方式做天使投资的人。记得是在2011年，移动互联网刚兴起，我也开始做移动互联网。但我发现这个产业里的生长点太多了，做不过来，所以我想最好的方式就是投资这个领域。这样的话投资就有两种：一是考虑挣不挣钱，二是想要和被投公司未来协同合作。如果要合作，可能不挣钱也要投。

如果是挣钱为目的的投资，就要想清楚怎么挣钱。当时我和苏蔚、董占斌（青松基金另外两位创始合伙人）研究了，第一是移动互联网大趋势下会有非常多的生长点去支撑一个团队的投资；第二是逻辑上可以通过概率分布来降低风险、获得比较稳定的高收益。个人做天使投资是没办法稳定高收益的，因为项目数量不够。我们测算过，一支天使基金需要投超过30个项目，每个项目有30倍的回报率，就能控制风险。30个项目只要有1个中了，基金就不亏，两个中了，就有一倍回报。

现在我们的情况是，大约25%的项目能达到60倍以上的回报，那就是说30个项目里有七八个的样子。我们4年前开始的布局，到今天还没变过：第一我们不要做大基金，要做最赚钱的基金，回报率要最高。第二我们要做一个长久的基金，要能抵抗经济周期、要专业。

Q2：能谈谈当下天使投资的环境吗？

三四年前我说90%的基金最后都会挂掉，因为那时候市场太热了，有些人赚了钱就不停往里面再投钱、加杠杆。等到经济周期一到，没有赚到钱的还好，杠杆加太多的人就惨了。再说天使投资其实没那么挣钱：第一你挣到的钱大多是IPO拿了，第二你需要给你的团队足够的激励，所以算下来全行业也没挣到多少钱。

这就是为什么早期投资需要政府引导，以前硅谷就是政府大力引导，说你只要投，我就一比一配给你，我的回报不要。现在深圳也出台了一支50亿基金，政策利好更多。为什么有这等好事？因为这个行业其实没有那么挣钱。有段时间都说基金太挣钱了，所以税务局把税提高。这其实是打压了创新创业，打压了将来生长出华为、阿里、腾讯这些种子公司的可能性，所以我们说这是一种杀鸡取卵的行为。

Q3：人工智能这样的新科技，怎样跟餐饮这种比较传统、需求点很多又很复杂但又是刚需的产业结合呢？这种结合速度会很慢吗？

人工智能这东西其实并不复杂，就是算法主导。举个例子，一对夫妻开杂货店，生鲜调味日化文具什么都有，也不清楚自己的各项利润都是多少，哪些商品挣钱多、哪些挣钱少都不太清楚，就这么经营也还不错。直到他们学MBA的儿子暑假回来帮爸妈收钱，他就做了一件事，用不同的筐子收不同类型商品的钱。就做这一件事情，两个月下来后效果就很明显：整个生意中哪些项目收钱多但不赚钱、哪些收钱没那么多但利润高，今后那些东西多进货少进货，统计数据一看就很明白，杂货店的营收也一下就上去了。

人工智能不复杂，就是需要样本，打了标签的样本，然后用学习算法统计分析一下。所以餐饮零售当中的人工智能算法空间非常大，越复杂的流程，越个性化的需求，算法空间就会越大。

因为算力和数据量的突破，人工智能的应用可以再很多领域提升效率，甚至是提升模式。但首先人工智能本身有自己的逻辑，但是更重要的是尊重这个行业本身的成长逻辑，不可能说因为我人工智能就把这个行业的逻辑打破了，没有这样。餐饮当然会慢一点，但快慢不是人工智能在这个行业发展需要关心的重点。

Q4：2018年网红行业好像没有前些年那么火了，您怎么看这件事？

我们最开始做映客直播是瞄准了社交的，并没有想到直播做起来之后会出现这种业态，爆发力这么强。实际上这个产品一出来之后，它的调性我们就控制不住了，就必须按照直播的逻辑去发展。

直播是移动视频模式，这种模式对网红现象的贡献就是把他们的潜力发挥出来，不管是个体的知识、颜值还是性格，都把潜力发挥到最大。但是任何东西不可能一直吃老本，你进了门以后还有很多东西，咱们也不能天天看颜值，所以很正常。

Q5：您觉得直播行业格局是哪一些公司能够存活下来？

我看到很多公司是复制了一个模式然后成长起来，这种公司很危险，它不懂之前成功的所以然。因为用户和市场都在不断变化，掌握这种变化的能力很多纯靠复制模式的公司是没戏的。我的答案就是谁能够去懂得抓用户需求，谁能够有好的开发能力去应变这个需求，谁就能活下来。

我很看好映客，映客的团队拥有这个能力，在做映客之前他们做了有10款产品，他们不仅久经沙场，还了解用户群体，也懂产品逻辑。你可以说中国的所有直播有点学习界面，但是你看界面在美国死了，而中国直播成了一个大产业。直播帮助很多人把知识、颜值分享出去，这件事情在中国发生了，美国没有发生，所以这是有创新的。但是你要看谁成功，就是看这个创新是谁发明的。

Q6：文娱产业是不是一个能扛住周期的领域？未来您会在文娱产业做什么样的布局？

文娱产业经过2018年的这些重大事件之后，现在在认认真真做故事的、认认真真做内容的这批人很踏实。以前这批人也有点不踏实，当时市场是那样的，所以很多作家、编剧心里比较浮躁。但是现在大家都比较回归，都愿意看长线、看作品的质量。所以这其实是一个好事情，这是产业的机会面。

从消费面来说，不管经济好不好，文娱都是需要的。越是消费不好，市场整个经济情况不好，可能文娱产业越会大放异彩。你看美国经济不好的时代才出来特别伟大的作品和特别伟大的公司，所以我觉得文娱产业现在是非常好的时间点，不管是从业者，还是投资都是非常好的点。

春光里是什么？

春光里产业资本集团是以“产业＋资本＋媒体＋数据”四轮驱动的创新型资本集团，围绕消费升级、文旅体育、医药大健康、物联网、AI智能大数据、区块链、新能源与智能交通、先进制造与工业4.0、教育培训、军民融合等核心产业，深耕北京、广东、海南、江苏、浙江、陕西、福建、福建、四川等重要区域，深度链接美国、以色列、德国、日本等全球创业创新资源，打造创业无国度，创新无时差的全球平台。

集团由若干知名的顶级投资家和上市公司以及跨界名人联合发起成立，集团分为产业服务集团与资本控股集团两大主体，下设春光里产业大学、春光里产业工场、豹变IP、春光里产业加油站、春光里独角狩研究院、春光里整合营销中心、春光里资本、春光里私人金服等几大核心产品与业务版块。

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