清科集团符星华：LP格局变化重塑GP竞争力

2017年7月12日，由清科集团主办的《第十一届中国基金合伙人峰会》在北京如期举行，峰会邀请了知名优秀FOFs、政府引导基金、上市公司、险资、私人银行、财富管理机构、富有家族及个人、VC/PE机构出席，深度探寻国内外LP市场发展趋势，分享最新的资产配置策略。

会上清科集团符星华现场解读了《2017年中国股权投资行业发展研究报告》，她分析指出，过去的2-3年中国LP格局发生了很大的变化，主要变现为：1、机构LP增势迅猛，机构LP逐渐成为与富有家族及个人并行的主导地位；2、政府引导金和FOFs爆发式入场，上市公司成资本主力；3、本土机构逐渐占市场主导地位，国有资本逐步成为LP市场重要参与者。

以下为投资界（微信ID：pedaily2012）现场速记整理：

欢迎大家来参加第十一届中国基金合伙人峰会，如倪总所说，我们这个论坛已经办了11年。排名非常靠前的投资机构，基本都是2005、2006年开始设立的。我们LP十几年一路走来，支持着行业的发展壮大。在2017年这个时间点上，行业发生了很大的变化。

私募股权投资管理资本总量达7.5万亿

清科研究中心每年、每个季度、每半年都会发布中国创业投资和私募股权投资整体行业报告。截止到2017年的上半年，整个中国的创业投资和私募股权投资市场的管理资本总量已经达7.5万亿元。什么概念？同期全球的创业投资和私募股权投资整体管理资本总量，在32万亿到33万亿之间，7.5万亿已经占到了全球创业投资和私募股权投资管理资本总量的近23%。

从1993年第一支市场化的基金设立到2015年底，23年整个行业管理资本的总量是5.6万亿。2016年新增了1.37万亿，2017年上半年新增了4500亿。今年预计这个新增基金管理规模将超过1.2-1.4万亿。

现在整个中国在工商注册的投资机构和管理机构，在我们私募通数据库大概有4.9万多家，在基金业协会备完案的1.1万多家，登记从业人数达到了22万人，拿到基金从业资格证大概7万人。按统计来看，现在一万多基金管理人，管理着两万多支基金，实缴资本量5.5万亿，这是整个创业投资和私募股权投资领域最近一年的发展。

我们把中国最活跃的基金管理人和机构分布聚集地进行了统计，主要分布在北京、江浙沪和广东省。其中，广东省整体的数量排全国第一。过去2016年整个创业投资和私募股权投资新增基金募资总量是1.37万亿，加上今年上半年，我们可以看到现在整个中国的股权投资市场的可投资资本存量接近2.3万亿，可投资存量大幅增加。每个基金的投资期短则3年，长则5年，可见未来3-5年整个行业的投资压力将加大。

今年上半年整个股权投资市场的募资总额接近4500亿，趋势上看，今年三季度会达到去年同期的水平，甚至超过去年同期的水平。但是今年的投资数据，尤其是二季度的投资数据，其实是不乐观的。今年一季度时，整个创业投资和私募股权投资市场一共投资总额是2100多个亿；二季度在早期投资和VC投资整个投资数量和投资金额，都在下滑，而PE项目的金额和数量一直是在上升。

上半年，股权投资市场的总额超过了3800万，完成项目案例个数接近于4400家，平均投资的规模在上升，但是早期投资和VC机构对外投资都在下降。

上半年退出超1370笔

从今年上半年整个退出的情况来看，一共有1370多笔退出，其中有509笔集中在147家境内外IPO企业的退出，境内有144家VC和PE支持上市公司，境外只有3家，上半年VC和PE退出里面，IPO、股权转让和并购这三类退出方式占比超过了整个退出的一半以上。整个市场退出，募资和投资的比例，其实还是有很大的差距。

对比今年上半年VC和PE机构IPO退出排名在前的机构，达晨去年同期只有3家IPO，今年上半年就有13家IPO企业，九鼎去年有9家，今年上半年就有9家，还有深创投、启明、江苏高新投等机构的业绩凸显。2017年上半年147家企业境内外上市平均账面回报在8倍，境内整个平均回报远高于境外市场。

LP格局变化

2016、2017年整个中国VC和PE业绩格局，发生了很大的变化。对于一个每年新增1.3万亿到1.5万亿基金规模的市场，我们要去试问说，每年投进去的8千亿到1万亿，在未来5-8年的时间里，有多少是能够通过各种能看到的方式进行实际退出的。这1.3万，1.5万亿到底来自于哪里，LP格局发生了什么的变化。

2012年只有312家上市公司参与做基金LP，或者自己做了直投平台，或者自己参与一些资产配置和投资。那时参与私募股权投资的政府引导基金只有207支，银行和保险机构，也只有100多个。

2017年上半年，1200多家上市公司做了基金的LP，或者是项目直投方。政府引导基金激增到了1700多家，金额达几万亿。投资和资管公司的规模，还有银行、信托、保险机构参与到创业投资和私募股权基金的规模，数量也大量激增。

再看整个结构，把2017年上半年LP实际管理资本量拿出来梳理，会发现最大的来自于机构、上市公司。上市公司在整个创业投资和私募股权投资，已经超过了1.7万亿，然后是实缴的政府引导基金，信贷和保险机构的比例也在激增。

在过去的两年到三年，LP结构发生了很大变化，我们认为将持续引导整个行业。在募资和GP出资结构里面，也会产生系统性的变化。对投资机构来说，募资管理能力和LP管理能力、对接的方式、沟通交流的方式，可能也会发生很大的变化。

我们把2012年LP类型的分布做了一下对比，当年本土的这些LP实际的投资数量和金额，参与机构都比较低，更多是外资和合资的机构。2017年，整个数量的比例是完全颠倒过来，本土LP群体在快速的发展，快速积累自身的资本力量。其中国资机构的占比，尤其是在2016、2017年这一轮政府引导基金和国有机构参与了以后，大概占40%，去年1.37万亿和上半年4500万，有接近40%是国资。

退出回报收益

LP最关心的是股权投资行业的收益情况到底如何，我们把中国的情况和全球的情况做一下对比，从1992年到2013年，拿中位数去看整个的基金回报，亚洲的基金在2010年之后的表现，是要高于欧洲、美国的这些创业投资和私募股权投资基金的。

我们统计了890多支基金的业绩，在2004年以前和2004年以后，每一年按照成立年份去看基金表现，把天使、VC和PE混合去看，中国股权投资平均回报水平在20%左右，前四分位是32%-33%左右。对LP来讲，能投到表现最好的25%的基金里面，在过去15年的时间，这个收益实际上是比较可观的。后四分位的创业投资和私募股权投资的基金平均回报在12%左右，这些数据每年也都在调整。

再看下不同退出方式的投资回报倍数情况，通过IPO、并购退出，股权转让退出、回购，大几千退出笔数来对比，发现IPO平均的实际回报大概2.7倍，股权转让平均在1.5倍。天使投资大概在2.47倍，VC在2.25倍，券商直投在2.11倍，PE在1.73倍。

再把过去十年通过IPO退出收益率的变化趋势和通过并购退出收益率变化，做一个十年的分析和对比。在2011、12年退出表里，退出有80%左右集中在IPO的退出，尤其PE退出里，通过IPO退出的比例最高。但现在并购和股转退出的比例超过了三分之一，也成为了非常重要的退出方式。

从行业来看，整个中国在创业投资和私募股权投资退出案例数最多的是机械制造；第二个是生物技术、医疗健康；第三个是电子及光电设备；第四是IT。从整个行业的投资回报倍数和IRR比较来看，排前面的是互联网、半导体、IT、电子及移动互联网，互联网领域整体的投资回报退出领跑所有行业。

TMT今年上半年整体退出中位数大概在17%，去年高一些，在34%。在每年实际退出的案例和交割过程当中，不同细分领域和不同的退出年份也是不一样的。有非常火爆的生物技术和医疗健康行业，我们梳理了600多家投生物技术和医疗健康为投资方向的基金，其中实际回报非常好的30家。

从内外资机构回报来讲，2009年之前，中国创业投资和私募股权都是以外币基金为主，2009年之后，以人民币基金为主的市场格局发生了很大的变化。本土机构整个投资回报在近两三年的时间，已经反超了很多的外资机构。美元投资的项目退出收益，历史整体高于人民币，但是近几年的数据在快速的缩小。

可以看到整个中国的股权投资市场，现在有大量的可投的资本存量，但机构面临的竞争和压力也非常巨大。我们经常在一起开玩笑，连母基金的团队，现在投资的都很累，所以直接投资的团队会面临着更大的挑战，因为竞争对手是60万到100万的从业人、有一万多家活跃投资机构、有两万支基金同时在市场上运作。

我们做了一个对比图，把过去几年累计的募集金额和投出去的金额做了对比分析，可以看到通过IPO、并购、股转、新三板等方式的退出案例笔数，大概占整个市场不到20%。这个退出实际上会使得整个机构在选择投资策略，实现退出的过程中，面临着巨大的挑战和压力。

2016年整个市场发生了很大的变化，2017年这个市场的变化在进一步的加剧。清科研究中心经常会说2015年是一个划段，2008年之前整个中国VC和PE市场是以外币基金为主，2015年之后整个中国创业投资和私募股权投资的市场的结构，将会在2016年到2022年之间发生很大的变化。这些变化包括了LP结构，机构投资人和政府引导基金，包括银行和金融机构深度参与，上市公司和家族的深度参与，使得LP期望和管理模式，还有投资模式发生根本性的变化。

1999年中国活跃投资机构100家，2005年中国活跃投资机构不超过300家，现在整个中国活跃投资机构有上万家。LP对投资机构进行重新选择，也是投资机构重塑的过程和机遇。这个变化会集中在短短三到五年的时间，从募资、投资、退出、管理上面的重塑也是一样的。相信会有越来越多做出业绩的GP，逐步被广大的LP所认知。

所以清科集团，清科研究中心也希望在未来的多年，能够跟大家一起，能够跟这个行业一起成长。清科研究中心也会用这些完整的数据分析和尽职调查的服务，为广大的LP，政府引导基金，上市公司，做好充分的研究和数据的支持。谢谢大家！