清科集团副总裁符星华：母基金崛起，详解中国股权投资的五大现状

2016年11月22日，以“服务实体经济、回归价值投资”为主题的第九届中国中部（湖北）创业投资大会在武汉召开。清科集团执行副总裁兼清科研究、清科母基金董事总经理符星华做了“股权投资大时代”为主题的演讲，阐述了我国股权投资的五大现状和未来发展趋势。

符星华拥有十余年股权投资、TMT行业经验，在加入清科集团之前，她曾任易观国际首席分析师，是业内知名的行业专家，在TMT领域有多年的工作及研究经验，主要负责移动互联网，互联网营销、电子商务等行业的研究及管理工作。

【符星华现场演讲实录】

1、没有资本寒冬，而是迎来了资产荒

我们上个星期刚和湖北长江经济带引导基金设立了清科在湖北的第一支母基金，这件大喜事也对今年中国的股权投资市场有三个意义。

第一个，自1993年中国第一支创业投资基金开始，到现在23年，今年的中国是活跃机构数量和新增机构数最多的一年。这两天，清科在做年会的筹备，大家知道，在过去的17年，清科每年都会做中国VC和PE的盘点，今年是第十六年了。回首第一年，2001年那会儿所有参加机构的问卷加起来，只有300家，而昨天我们刚统计出来今年的数据，收录的机构问卷数量有5000家。这还没做完呢，在我们的统计下，今年活跃的投资机构一共超过了10000家。

第二个，今年是这23年以来，整个股权投资募资量最多的一年。今年到前三季度末，整个中国的天使投资、创业投资、私募股权投资，一共募了8300亿。8300亿是什么概念？去年整个中国全年的天使投资、创业投资、私募股权投资加起来，是7800亿，前年是5000亿，再前年是不到3000亿，那按照这个体量，今年4季度一定会超过1万亿。

1万亿是什么概念呢？在2015年12月31日时，全中国的股权投资的管理资本量只有5.4万亿，今年就新增了1万亿，未来三年到五年，不出意外的话，每年都会新增1万亿。也就是说，到2020年时候，全中国的天使投资、创业投资、私募股权投资的管理资本量会超过10万亿。中国的股权投资行业在2015年底，就开启了新一轮中场的引擎。

所以我们现在已经是全球第二大的股权投资市场，仅次于美国。我们最近十年的人民币投资，从2006年到2015年，整个规模增长了50倍，未来的三年到五年还会以翻翻的速度增长。我们的活跃机构数已经超过了1万家，新的基金、新的市场进入者也会在未来三到五年以高速成长。

现在中国的天使投资、创业投资、私募股权投资处在了一个非常特殊的历史环境。那么大家会问是不是钱太多了，不是前段时间大家还在说资本寒冬吗？我非常客观的说，从今年的6月份开始，已经不断告诉大家没有资本寒冬这件事，因为现在资金不缺，缺的是好的资产。

在这里面，我们会告诉创业者，如果你没有融到资，说明里面有些事不对。因为我们的每一笔数据，都在证明这不是资本寒冬，这是整个20年或者30年以来，创业、融资最好做大做强的一个时代。刚才讲每年新增1万亿，这1万亿能投多少项目，而且每年还会新增1万亿，我们会看到整个中国的资产荒，好的资产的掠夺，马上会开始。而且单独的地方已经开始了。

2、在5万亿的浪潮中，很多机构会借这个势能水涨船高

我们回过头来看，这边是资金，另一边是企业。有组数据，我在2006年就经常说，工商总局每天都会公布，但极少人去看的新增的注册企业数量。2016年我们统计了下，全国平均每天新增企业1.4万户，去年中国的新增市场主体1700万户，这是整个国家在实行双创以来每年大概都是这个数，1700到1800万户，我们假设每年只有10%的数量的新增是创业企业，每年也有170万。过去三年，我们国家有400万到500万的创业企业，这么多的企业，他们需要资金的支持。

回到资金端，除去天使投资、创业投资、私募股权投资，政府在去年的下半年，主导性地推出万亿的政府引导基金，为什么？其实就是要双管齐下，有创业企业，也要有扶持创业企业的基金，一起去推动整个中国的产业升级和转型。所以我们看到全国的投资行业在过去两年，迎来了高速发展。大家看看前十年，2006年，现在非常多的知名机构，像红杉，都是在2005、2006年开始才进入，才开始设立第一支中国的基金。而在过去了十年，他们已经成为在细分领域做得非常好的基金。

那这组数据告诉大家，在现在这个5万亿的浪潮当中，投资机构的策略如果得当，大家都能够在这个势能的驱动下水涨船高。

投资无非是募资、投资、管理、退出，我们再来看募资里有什么特点。

今年的募资情况里，人民币占了显著的优势，但也看到美元基金也在蠢蠢欲动，我们预计2017年应该会有大量的美元基金会回来，重新开始做中国市场。

再说投资，2016年前三季度，股权投资市场一共投出去了5500亿，什么概念？2014年全国的天使、VC、PE加起来一共投出去4300亿，去年一共投了5200亿，今年才前三季度就5500亿，我预计今年全年的投资量会到8000亿左右。所以这几年的数字涨的非常快，去年是募了8000亿投了5000亿，今年是募了1万亿投了大概投了7、8千亿。整个中国的投资行业已经进入了新一轮的高速发展时期。

3、这两年退出的灵活性反而更高

同样去看退出，这几年大家觉得退出非常的难，但实际上作为直投基金和母基金来说，这两年的灵活性反而更高。以前我们会PK我有几家上市公司，但现在，除了IPO以外，像并购、股转的交易量越来越高，占比也是越来越活跃，那么整个的退出比例，从2015年开始就上了一个巨大的台阶。在退出这块来说，在逐步放开。

前段时间我们做了一个研究，我们统计了过去已经关掉的800多支基金的综合回报率。大家经常对这样的事情众说纷纭，在整个中国的中位数大概能达到25%，也就是整个市场的年华收益率能达到20%。而前25%的基金的综合年化收益率能达到30%，所以整个中国的私募股权收益是超过全球的平均水平。

具体到几个细分市场，例如天使投资，今年前三季度整个天使投资完成了56个基金，124个亿，相较于去年，不管是数量还是规模都有大的下降，这可能是初创型企业感受到的资本寒冬。

2016年下半年，随着政策的调整，很多天使投资基金的活跃率也在逐步提升。今年天使投资一共投成了1236个企业，融资规模85亿，虽然也有一定下降，但相对两年前还是增长了很多，两年前全国活跃的天使投资机构不超过100家，到今年活跃的天使投资机构有600家左右。

天使投资主要集中在互联网、IT、电信、传媒、金融等领域，整个看来，天使投资还是布局在新兴化的产业。另外区域上也比较聚集，一超多强的格局很明显，北京是超级天使聚集地，上海、深圳、浙江等也在逐步快速发展。

4、今年有两个奇特的现象

对于创投而言，今年有两个非常奇特的现象。第一个是基金规模越来越大，创业投资领域2016年的前三季度，一共募集完成了只有267支基金，但是这267支基金的基金规模已经超过了2100亿，今年前三季度的规模已经超过了去年全年。为什么说只有267支呢？大家可以看下，去年的整个创投投资基金数量接近600支，也就说机构的基金同比下降了接近一半，但金额的增长非常快，也就是说整个创业投资机构的格局在发生变化。而从投资来看，今天前三季度的一共投了接近2000个项目，投了800亿人民币，从数量和金额来说也是同比放缓的。

而整个创投这块的投向和天使投资略有不同，TMT占到了70%，排在前面的是互联网、IT、生物技术和医疗健康。其中生物技术和医疗健康在今年呈爆炸式增长，我让团队去统计，到底现在在中国有多少大健康方向的基金，得到的数据非常吃惊，今年在新发起的基金里，有四分之一和大健康相关，所以在大健康领域将迎来非常大的一波浪潮。而在地域上，创投分布更广，在中国应该是处处都有创投，通过创业投资引导地方行业发展，逐步能看到一些苗头。

其中需要注意的是，投资还是主要以早期为主。2016年前三季度早期投资的比例，占到50%，而2009到2015年的时候，那时我们非常熟的一个词叫“全民PE”，那时候经常说VC都不干VC的活，全干PE的事去了。2010时，早期投资占比只有10%，2014年的时候有个非常火的词，叫“全民天使”，那会儿创投在投初创期早期的比例，高达60%。在2016年这个比例会回归最近几年的一个平均水平，早期比例会维持在45%到50%的阶段。

而与这个形成鲜明对比的是私募股权投资，今年前三季度PE募集的基金量是943支，募集完成已经超过6000亿人民币。去年为什么PE那么多，去年有2200支，因为去年PE有个主题，叫新三板基金，2200多支里有接近一半、1000多支是新三板基金，可想而知的结果。

今年的大额PE基金非常抢眼，今年我说做一个5个亿10亿的基金都不好意思见人，尽管我们看的新闻经常看到，今天10个亿，明天20个亿，很小，100个亿，200个亿才好意思说，大家可以猜一下今年超过200亿的基金有多少支，单体基金规模超过200亿的到现在为止，已经有20支了。我很负责人的告诉大家，还有几支，而且都是1000亿规模起的，在今年底就会宣布。

今年的私募股权投资的基金规模和体量上了非常大的一个台阶，那么有两个问题。

5、要么没项目上，要么一地鸡毛

第一个，在未来3到5年，任何一个股权投资机构或资产管理机构，不谋求转型升级的话，那你有可能辛辛苦苦做10年，没项目可上了。

第二，如果大家不兢兢业业把这些钱投好的话，三到五年后就是一地鸡毛。

这就是我们在整个中国的股权投资面临的最实际的一个情况，所以这是我们股权投资的从业者，每天都会觉得心存忐忑的事，如履薄冰，尤其对于我们这些机构管理者来说，这么大资金体量的基金，如果管不好，而且里面很多有政府的钱，这些钱是极其沉重的。

我们看整个PE投资，各类型基金的占比是什么样。

可以看到今年前三季度，成长基金的占比仍然到70%，但是，并购基金占比在迅速加大。大家说并购基金已经说了很多年，但并购基金真正在中国开始发力是在2014年，2014年全国整个成立和关闭的基金有68支，去年是一波并购基金的浪潮，关掉了245支，也就是设立245支。今年看到它是除成长基金外的第二大主题基金。

在投资方面，今年前三季度PE投资一共投了2195个项目，金额是4680亿，真的是迎来了一个PE大时代，大额投资非常引人关注。而PIPE、战略投资尤为凸显，很多大型企业，尤其是BAT，在大额投资方面一般是50亿、70亿、80亿等，体量有非常大的增长。

前三季度中国的企业并购的数量和金额已经超过了去年全年，过去未来，中国会是一个非常大的并购市场。相反的是，企业上市的金额和数量，在最近十年都是一致呈现波动状况。

我们去看整个中国的股权投资大时代，可以说我们迎来了创新创业创投的大浪潮，这个浪潮我不能说5年未见、20年未见，可能在中国5000年的文明历史上都没见过。3年5万亿，砸到房地产或者其他行业是有可能的，但是从来没有任何一个时候，是把5万亿3年时间砸到新兴行业，投向智能制造行业，投向真正能使中国国力增强，技术领先的行业。如果这一波做得好，做的规范，我相信5年后10年后，中国的各界发展，产业发展，国力，应该能支撑中国未来30年到50年。所以每一年的1万亿很重要。

而国家在里面非常支持，中国现在已经形成了“3+2”的创业中心，除了北京、上海、深圳以外，中部的武汉和成都已经形成了这样的氛围。而政府的引导基金，一万亿的基金引导3万亿的基金到实体企业中来，从这样的搭配整个带动了中国的经济发展和产业转型，这样的一个资本搭配，在短时间内吸引了所有人，把资金都聚集到了未来30、50年内能提升我国战斗力的行业，像移动互联网、消费升级、物联网等，这是这一波股权投资带动起来的。

去年是政府引导基金的浪潮，目前已经设立了980支政府引导基金，有3.3万亿的资金开始一斤设立起来，但需要统筹规划。

今天最大的特色是母基金的出现，在今年是爆发期。2014年的刨去政府性质的市场化的母基金，占整个股权投资行业，设立规模只有1.24%，而今年我们看到许多市场化的母基金在政府的指导下，已经突破8%到10%。