东方富海合伙人曾一龙：每一笔投资都要带着创业基因

2018年1月20日，由清科创智商学院主办，前海创投孵化器承办的工信部人才交流中心“企业经营管理骨干人才培训项目（创投方向）”【清科创智•前海创投班】第二期在深圳开课。产业界、投资界资深大佬到场分享行业投资机会与创投知识干货。东方富海合伙人曾一龙博士以《项目尽职调查与投资逻辑》为主题，结合案例分享项目尽职调与投资逻辑，一整个下午的时间为同学们分享了满满干货。让我们一起来回顾课程中的精华！

导师简介

资深投资人、东方富海合伙人曾一龙

曾任香港中旅集团审计总监，国务院国资委处长，大唐电信集团副总会、大唐高新创投有限公司董事长，中广核资本控股有限公司副总经理、中广核国际融资租赁有限公司董事长。主管项目投资近百亿。

厦门大学会计学博士、教授、硕导，财政部企业内部控制标准委员会咨询专家、教育部专业学位水平评估专家、中国财务舞弊研究中心特聘研究员。曾在北京大学光华管理学院做金融学博士后研究。

所在东方富海，是致力于投资具有成长性的创新型企业，目前管理着35支基金，基金规模超过200亿人民币，公司在管基金累计投资项目近400个，退出的项目达65个，其中上市项目40多个。荣获清科集团 2016年中国投资机构10强，中国深圳投资系列榜单--“2017中国深圳创投机构投资）项目）排行榜Top30”、“2017中国深圳创投机构投资（金额）排行榜Top10”、“2017中国深圳明星创投机构排行榜Top10”。

【IPO ——2017的回顾与2018展望】

课程开始之前，曾一龙老师首先引申他近期考察的一个医疗器械项目，启迪学员们对项目投资评估与决策的思考。接下来，曾一龙老师对2017年IPO市场情况进行了回顾，并分析了2018年IPO趋势，指出2018年IPO市场从严审核将成为常态，审核节奏或将放缓，根据普华永道发布的预测：2018年IPO预计将有300-350宗，融资规模为1800亿-2000亿元。

【项目尽调的基本概念】

曾一龙老师分享了东方富海十几年以来形成的九条尽调铁律，他特别强调访谈在尽调中的重要性。

东方富海尽调9条铁律

1、见过90%以上股东和管理层；

2、八点钟原则；

3、访谈生产、销售、采购、人事、财务、技术等7个以上部门；

4、连续呆过6天；

5、考察影响企业最重要的5个因素：团队、管理、技术、市场、财务；

6、考察至少4个上下游客户；

7、考察至少3个竞争对手；

8、对项目企业保持20个关键问题；

9、至少与企业基层员工吃过一次饭。

【财务尽调】

结合案例分析，曾一龙老师讲解了一些隐含着关键信息的财务数据，如，高毛利率、高利润率要从产品成本、价格、服务上找原因、或在商业模式、经营管理上找到合理的解释，收入与成本是否配比，业务规模、销售方式是否合理。利润是按照会计准则计算出来的，不同的会计政策选择将导致会计利润的不同，因此，既要关注利润，也要关注会计政策的选择。另外，工资水平与同行业对比，可以对比吸引人才的优势。水电费、运费单往往可以看到企业的生产能力和销售能力。银行借款可以判断企业的财务弹性和诚信度。应收/应付账款的账期标志着企业的行业竞争力和话语权，纳税表明企业的盈利能力。

曾一龙老师谈到，会计是一门技术，更是一门艺术，在技术上它由13个原则组成，其中包括权责发生制、划分资本化和权益性支出等，不同会计政策的选择都将导致不同的会计后果。如果仅仅靠财务数据来判断一个企业价值，往往会有偏颇。

接下来对近期申报创业板IPO被否的厦门某公司进行剖析，该公司近三年业务波动幅度较大，存在利用员工银行卡结算公司业务，以及跨期调节收入等问题。曾一龙老师告诫大家企业上市前一定要规范性运作，避免低级错误的发生。

此外，曾一龙老师以最近很火的“乐视网”为例，全面讲解和分析乐视网的财务问题。

2014年，乐视网提出“生态模式”后，营收、利润开始暴涨。而这暴涨背后有很多财务手法令人惊叹，曾一龙老师详尽分析了：关联方采购、关联方销售、体内循环交易（即供应商和客户是同一批人）以及同一控制下关联关系顶层设计、子公司股权设计等非常“绝妙”的手法。这些“财务手法”堪称中国资本市场财务造假的“巨作”。

对于这个案例，曾一龙老师总结了几个要点：

1、高度重视财务真实性和内控问题，特别是要上市的企业

2、证实可持续盈利性问题，同时挖掘企业成长性

3、新一届委员独立性较强，存在超纲问题

4、高度重视报告期内合法经营问题

5、互联网游戏行业、农林牧渔行业审慎审核

6、监管机构从底稿寻找突破口

7、关注中介核查程序及核查结果的有效性

【法律尽调】

曾一龙老师以真实案例讲述了法律尽调常见的问题，包括历史沿革介绍不清楚、认缴与实际注册资本披露不完整、关联关系复杂、知识产权归属不清晰、高管股权激励与新进股东利益不公平、没有交代回购条款和交易结构，尤其是境内外业务等问题。对于拟IPO企业，这些法律问题都应该提前消除。

【业务尽调】

曾一龙老师详细解读业务尽调主要考察的内容：包括商业模式、公司战略定位、盈利模式、核心竞争力等。对于早期项目，要深入了解企业所处行业情况、技术水平、市场前景、管理团队、客户资源等。

【企业估值】

企业价值包括企业的会计价值和企业的经济价值。

最常用的估值方法有：相对估值法、收益法、成本法、期权定价法等。

对于早期项目，由于缺乏完善的财务数据，投资具有一定的风险，要考虑的是：技术水平、商业模式、管理水平、市场规模、应用场景、创始人格局等。

【投资逻辑】

投资就是投人，我们喜欢大气的、一根筋的、好面子的人！

看企业，看项目要“层层剥离”的看，

第一层：要看财务数据、业务数据；

第二层：看产品，看技术，看市场，看服务；

第三层：看商业模式和创新能力；

第四层：看公司治理、管理机制、团队；

第五层：看格局、性格、性情、评价。

对于pre-IPO项目，主要看：

行业地位和综合实力

完善的公司治理

产权清晰

财务规范

资产质量良好

可持续发展

内控完整有效

遵法守纪

在早期项目的选择上，曾一龙老师讲解了什么是独角兽？如何挖掘独角兽？

一般而言，独角兽具有5个特征：规模比较小、创业者经验丰富、得到投资人的青睐、业务比较集中、善于闪电创新。另外，独角兽能够有效预测市场的未来，还有能够打造一个比较好的生态系统。独角兽在所在领域里发展比较迅速。

针对早期项目的选择，曾一龙老师总结要特别避免跳坑的项目：

虚无的项目：例如很多O20项目，

烧钱的项目：通过大量烧钱赚流量的互联网项目，

拼凑的团队，

四面出击的项目，

商业模式过于复杂的项目，

创始人过于傲慢，

创始人创业信念不够坚定、小富则安。

另外，曾一龙老师还讲解了新三板的转板问题，特别是新三板转板过程中“三类股东（信托计划、契约型基金、资产管理计划）”问题，以及证监会对该问题的政策动态。并介绍了港交所的重大改革，近期港交所做了接受“同股不同权”的改革，以及放开“新经济股”到港上市。

最后，曾一龙老师简单的分享了东方富海十多年来的投资感悟：

看天看地看新闻；

投对人比什么都重要；

不看风口看项目；

每笔投资都要带着创业基因；

好项目是熬出来的；

眼光重要，运气更重要。

对于如何看待创投行业？曾一龙老师总结说：

尊重并遵守资本市场规律和行业规则；

选择好的伙伴携手共进；

创投旅途更多的是寂寞与苦闷，需要你的坚守与忍耐！

从项目尽调的基本点到投资逻辑与投资感悟，曾一龙老师倾囊相授，为学员们带来了不仅是纯干货，更多是非常实战的经验教训和投资体会。这些干货笔记，你都记住了吗?

前海创投孵化器是中国创投孵化器领域的开创者，是孵化创投主体（天使、VC ）的孵化器，在国家发改委推动下，“创投孵化器”概念和模式列入国务院常务会议讨论内容，获得总理认可，并写入国发37号文。前海创投孵化器以培育多元化创投主体，打造多层次创投生态为使命，服务部分城市打造区域创投中心，培养有实业功底的天使投资人和创投机构，服务新经济，培育新动能。

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