【百华百言】礼来亚洲张志民：港股能成为生物科技的纳斯达克么？

导语

Winter is coming. 这是《权利的游戏》（《冰与火之歌》）中史塔克家族族语，也是七国权力游戏的大背景，预示着即将到来的长期的拓跋。在此之前，权力游戏上演的维斯特洛大陆经历了长达十年的盛夏。

凛冬的信号，在2018年以来，降临至基金头上：募资寒冬已至。朋友圈时不时流传这样的信息：某VC计划募资10亿，8个月过去了，只融到1亿……投资机构萧瑟的秋风似乎已经刮向了创业融资企业。

不过，我们依然看到诸多企业拿到融资。和铂医药在不久前宣布完成融资……在医药行业，募资与投资现状究竟如何？已经开放的港股生物科技板块对中国医药产业的创投和发展究竟有什么深刻影响？能不能成为第二个纳斯达克？常年奔波的BD人士又怎样撬动港股和纳斯达克潜在的资源？

对于这些话题，我们采访了礼来亚洲基金创业合伙人、DIA中国第四届药物研发创新大会组委会成员张志民（Jimmy）。

资本凛冬已至马太效应正在路上

Jimmy告诉DIA，据他所知，现在新基金募资的确比以前困难。LP对新基金和投资人的考核和要求更严格。当然，这对于历史成绩优秀的基金来说，“寒冬”便不是挑战，而是能更加脱颖而出的战场，能够拿到更多资本。

Jimmy认为，在创业者端，未来的医药创业，因为国外新药准入难度的降低和速度的加快，专注Me too、Me better的公司投资价值缩水，将更难融资。而真正做创新药，或者 me fast and better、best in class、first in class的融资并不会很难，甚至能融到更多，吸引更优质的投资机构。

事实上，医药产业创业公司的估值，在过去的两三年里一路飙升，以至于很多投资机构望“价”兴叹。在资本寒冬中，估值向更合理的范围趋行是否正在发生？对于这一问题，Jimmy认为，目前还没有看到这一趋势，还需再待时日。

Jimmy分析道，当下中国医药创业公司的估值主要受港股和美股资本市场的影响。港股新开的生物科技板块，目前上市的公司数量和上市时长都不足以评估预判未来的走势。如果下半年港股生物科技公司的股价表现还像现在这样的话，可能对生物科技产业的创投是一个打击，创业公司的估值将会有所降低。

此外，第二影响因子的美国资本市场，前两年医药企业的估值也处于过高的状态，今年开始回归理性。由于中国创业公司的估值也一直在参考美国，这意味着中国的估值也将逐渐回归理性。

第三是项目来源和投资资金池之间的平衡。近几年来，大量资金涌入医药投资行业，但相对来讲国内好的标的项目有限，造成人为的高估值。

第四是中国医药创业公司与跨国药企的BD交易。如果出现更多像南京传奇和强生合作或甚至收购的交易，中国创业公司的估值将维持或者甚至更高。

Jimmy称，由于时间差的存在，最近已经公布和即将公布的融资基本没有受到最新影响因素的左右，因而还未表现出回归合理范围的迹象，但正在融资或将融资企业的估值也许会趋于合理。

创业者已经感受到寒意。经济观察报不久前做了一份关于创业企业融资状况的调查，94名参与者中的超一半的受访者表示遭遇过有意向的投资人最终放弃投资的情形。对于最坏情况的预期，有5%的受访者表示融不到资金就关门。

可以预见的是，头部基金未来将有更多的话语权去搅动创业圈，甚至左右产业升级的路径和速度。投资机构将更加谨慎，创业公司漫天要价的时代将过去，估值将降低，创业公司进入洗牌和两极分化。在这一轮资本寒冬中，从VC、PE机构到创业企业，链条的每一个环节都将被簌簌而起的寒风深刻改造，马太效应将更加明显。

港股能成为生物科技的“纳斯达克”么？

2018年，最大的资本现象的莫过于“IPO大潮”，无论是互联网领域还是生物科技产业。至于疯狂上市的原因，无非是投资人进入三五年后急于退出，以及需要新的汇报成绩进行新的募资；国内上市门槛高，港交所新政提供了新的上市选择。当然，还有一个原因是，对于资本寒冬的看空预期，似乎再不上市就没有机会了，等几年上市恐怕溢价更不确定，以及为了过冬，亟需去二级市场“囤积现金”。

从近期港股生物科技的表现看，并不如人意。这背后是什么原因？在Jimmy看来，港股表现不好的因素，一方面是港股投资者的专业度，另一方面是上市公司的性质关系。此前，从港交所到业界，都在思虑和观望港股市场的投资者对医药产业的成熟度与专业度。投资人有没有经验，是机构还是散户，机构来源等都是影响因素。Jimmy介绍称，纳斯达克上市的生物科技公司有很多的行业分析师去覆盖，而港股上市标的少，分析师也并不多。这也许也是影响港股投资者热情的因素之一。

对于港股生物科技公司未来的预期，Jimmy认为，从短期看，生物科技公司在未来的半年、一年有产品上市销售的并不多，公司上市本身也并不难。对于上市后的表现，如果大多数股票出现破发，可能后续排队上市的公司的发行定价会下降，反过来影响一级市场的估值。如果上市没有溢价，那投资人的退出则要重新考虑方式或途径。

从中期来讲，Jimmy认为，如果港股今年下半年表现不好，对港股生物科技板块有较大影响。如果港股生物科技板块挺过中期，或成为一个真正像纳斯达克那样长期平稳发展的市场。如果没有挺过中期，则或像台北的生物科技板块一样偃旗息鼓。

在Jimmy看来，由于当下中国医药创业公司大多是Me Too、Me Better，所以在临床试验上失败的概率相对较小。这也有助于港股生物科技公司在二级市场相对安全度过早期阶段；危险在于，3～5年后，港股生物科技进入中期阶段，恰逢中国这一批创业公司的药物上市，届时这些药品的市场表现如何，能否与原研药抗衡，彼此之间的竞争又产生多大影响，将几乎决定港股生物科技的生死存亡。如果市场表现好，港股生物科技板块将平稳度过中期，进入相对稳定的长期发展，将成为像纳斯达克那样的交易场域。

如何成为港股、纳斯达克的生物科技BD达人

Jimmy在生物医药领域有多年的BD和创投经验。除了是礼来亚洲基金创业合伙人，他还正建设自己的新药公司。此外，他还是“DIA中国第四届药物研发创新大会”（Drug Discovery Innovation，DDI）的组委会成员。

DDI大会将在10月24～26日在苏州举行，Jimmy将主持“业务拓展投资论坛的分会场”。作为参加4届DDI的“元老”，Jimmy介绍道，今年的分会场主要分享“创新药创投与生物科技公司香港IPO”，和“如何寻找评估创新候选药物以及创新药项目估值”等话题。

Jimmy透露，分论坛分为两个部分，第一部分是“投资”，会有已经上市的公司高管、即将上市公司高管、投资人、分析师等人士分享交流心得和实战经验；第二部分是“BD”，会邀请大制药公司的BD专家、和大制药公司做过交易的药企BD人士等分享经验，交流如何寻找好项目，如何把自己的项目推荐出去。

在过去的四届，每一届DDI大会，和Jimmy所在的BD论坛都吸引了数百业界人士参加。Jimmy称，最早举办论坛的初衷是希望把跨国药企的BD及与跨国药企打交道的经验传授出去，作为业界同仁教育学习的平台，这一初衷也依然是未来若干年的目标。

O，wind，if winter comes，can spring be far behind？（冬天来了，春天还会远么？）雪莱在《西风颂》中的这句诗，除了浪漫主义的情怀外，也成为人们度过寒冬的自勉。

本文来源于DIA