华盖资本许小林：现在遍地价值大家不敢投，PIPE和并购是未来3年重要机会

9月21日，在由投中信息、投中资本主办、投中网协办的第12届中国投资年会有限合伙人峰会上，华盖资本董事长、创始合伙人许小林发表主题演讲，下为演讲摘要。

现在遍地都是价值

我的观点也很简单，我觉得在未来三年，2019年到2021年对于医疗行业，可能一个最重要的阶段性机会，就是PIPE和并购。

做投资的人经常有LP问我们，或者跟地方的首富交流，你们做投资赚钱的秘诀是什么？大家都知道秘诀很简单，就是低价买高价卖，我们就干这个事。

还有一个逻辑就是在别人觉得市场跌得比较厉害的时候你去买，这也是很多人说的，别人恐惧的时候你贪婪，别人贪婪的时候你一定要恐惧。逻辑很简单。

但是实际情况是，在市场真正冷下来的时候，现在几乎一问就说最近不投资了，放慢投资了，我们要等等看。

在一年前或者一年半以前，市场最热的时候，几乎所有人都在做投资，2017年募资是1.4万亿，当年投资是将近1万亿，都创了历史纪录。但是，突然一下就从巅峰跌到现在的低谷，很多人会说，今天不是一个好的投资时机。

在一年之前，大家都说对中国的投资非常看好，所以，经常是一个简单的逻辑，我们经常是在反向操作，或者说经常是在随大众操作。

很多做二级市场的人跟我谈价值投资。每次他们谈价值投资我就不说话，现在他们再跟我讲，我说现在遍地都是价值，关键你投资吗？

因为现在很多的价值在一年半以前，个人炒股票的都会说，如果那个股票跌到什么程度都会买，现在都比你说的价格跌的还要多30%，你买吗？可能很多人都不买。

所以，现在几乎所有人都在恐惧，而在恐惧的时候，很多人是不做投资的，而我在这里想说的是，在这个时候，其实对PIPE和并购有一个很大的机会，这是未来三年的机会。

大家看最近的一级市场和二级市场，我拿了2014到2017年数字做了总体比较。一级市场融资的平均水平在过去的四年估值增长了3.1倍，二级市场这两年会越来越便宜，现在一级市场和二级市场很多公司的价格是接近，甚至是倒挂的。

我们看A股，一共289家的医药企业，以药为主，平均市值118亿，平均PE为29倍。但是，我们发现有72家PE倍数小于20倍，平均市值是121亿，平均净利润是7.2亿。

比较会发现，PE小于20倍的这72家里，平均市值比全行业的高，平均净利润要高3.2亿。PE低过20倍的公司并不是垃圾公司，这里面有很多是利润很好的，而且是市值不错的公司。说明什么问题？简单说，就是有很多优秀的医疗公司在这一轮大跌行情中被错杀了，这就是PIPE的机会。

同样，我们简单列了一个美国2013年的数据。美国的PIPE基金兴起是在上世纪80年代，2008年美国的PIPE达到了历史高峰，超过了1200亿美金。同时看数量，那一年的生物技术是159，是全行业最高。

这证明PIPE在一个历史的时期里是一个重要机会，所以我第一个观点是，PIPE在未来三年，尤其是二级市场大跌情况下是一个非常重要的机会，这个机会对我们所有人都是公平的。

另外，我为什么说并购是一个重要的战场，也是一个重要机会。我们看最简单的比较，最有参照系的就是拿中美来做比较。

两个领域，一个是医药零售，就是我们所说的医药商业，在这个领域里面，美国的最大三家的交易量占据了全球全行业的90%，被这三家垄断。但是中国药品百强加起来才到他们三家的水平，而中间拿出来最大的三家可能只有20-30%。

同样在制造业，中国的药厂有很多口径，我选择了中间的数。中国的药企是5000到7000家之间，这5000家药厂里绝大多数的销售收入不足5千万，而在美国的药厂，100亿美金的都已经超过了16家，这里面说明什么？说明在中国其实是没有医疗行业的大企业，无论是药还是器械还是服务，这三个方向上都没有特别大型的企业。

所以，虽然中国现在已经出现了市值过千亿的公司五六家了，但是中国289家医药企业加起来也不到强生过去的十分之一，现在是四分之一。

强生有将近三千多亿美金，中国现在最大的也就三千多亿人民币，因为它小、散，因为行业不需要那么多，所以这个行业有很大的并购机会。看美国的历史也是，会出现多次的并购浪潮，而到现在按这个发展的逻辑和趋势，很有可能现在2018、2019年就是一个新的高点的出现。

未来三年，PIPE和并购是医疗投资最重要的战场

我讲了PIPE和并购都会是未来的重要机会，为什么是未来三年？大家会说我是随口一说，我还是要认真一下，还是有严密逻辑的。

这个可能跟中国经济的大形势有关，很多人研究宏观经济，但是我只讲这里面大家比较认同的两个观点，中国经济的现状现在是什么？

第一个，大家都认同的中国已经是工业化的初级阶段已经完成，或者说工业化的时代已经基本完成，所以现在叫后工业化时代，典型的特征就是产能过剩。

现在我们什么都有，产能过剩，另外就是国家的现状就是中等收入陷阱，中国已经过了人均4000美金的GDP，过了人均8000，但是又不超1.2万，在这种水平下，进入到这种国家叫中等收入国家，要踏入到高等收入国家或者发达国家，全世界按过去历史只有15家完成，所以现在是进入挣扎中。

过去靠投资拉动，现在最大的问题是，你有钱往哪儿投？过去我们可能是可以往房地产投，可以往基础建设投，现在发现你再投，不让你涨。所以，真正的未来一定是投资可落的地方。

对所有人来讲，投资要落到哪？肯定是往创新的路，但是现在的结构调整和创新没有落地，这种情况下，我引用北大老师的话讲，中国经济的二八现象，什么意思？就是从1978年到现在，改革开放40年，所有中国经济只要是尾数是8的年份，中国经济就很差。只要尾数是2的年份，中国经济就很好。

大家从1978年、1982年、1988年、1992年、1998年、2008年，大家去看，历史的所有的GDP的数据和你的感受都非常明显。它是巧合吗？至少过去40年延续了这个规律，所以我的简单结论就来自于这个，因为今年是2018年，最差的时候，最差的时候会造成估值大幅下降，那到2022年还有三到四年。

所以在2022年，一个新的高点出现之前，大家的信心仍然是不足的，整个形势是差的，这时是一个投资洼地，是一个最好布局的时候。所以。我的观点是，未来三年，2019到2021年是一个非常好的投资布局的年份。

为了证明我这个观点还是有一定的科学性，我找了两个案例，一个是最近高瓴最近做了两件事情，第一是去年的时候在点位非常高的时候入股了爱尔，在500亿市值的时候，通过定增方式，其实就是PIPE进入爱尔。大家看到这背后一定是有逻辑的。

第二，为什么要募一个106亿美金的基金？还有龚虹嘉，据说比巴菲特挣得还多，我那天问他最近干什么，第一他控股了中源协和，第二他最近花了将近50亿人民币全部投在医疗方向。大家能看到这些人在市场里，用过去的经验已经是市场做投资做得最好的一群人之一，他们最近的动作是印证了我刚才的观点。