只投前1%创新企业，德同资本许谦、杨昆详解医疗健康领域投资逻辑

来源 | 投资家网（touzijias）

作者 | 于寒

编辑 | 老高

2018年，是国内老牌创投机构德同资本成立的第十二个年头。从零起步，德同资本目前管理资金超过100亿人民币，累计有23家被投企业已成功上市。

德同资本的主要投资人包括多个省市政府引导基金和金融机构，并和多家行业龙头上市公司或其母公司，如上海城投/威孚高科、益民集团、粤传媒、中文在线、博腾医药、爱司凯等相继成立了产业基金。日前，德同资本完成了三期基金的首次募集，参与者均是国内顶级机构投资人。

医疗健康、消费升级与TMT、高端制造与环保是德同资本重点关注的三大投资领域。在医疗健康领域，德同资本成绩斐然，成功上市的被投企业包括中国医药定制生产服务行业（CDMO）第一股博腾股份、中国最大的专利中成药企业步长制药、产品线丰富的中成药企业康惠制药、国内领先的生物制药企业海特生物等。

目前，德同资本部分被投企业代表包括研发生产出国内第一款原创一类肿瘤靶向新药的微芯生物、由两位院士创立的具有器官移植资质的新型医院树兰医院、高水平脑专科医院冬雷脑科、国内优秀的创新药研发企业阿诺医药、国内唯一一家可与外资企业抗衡的高端大型医疗影像设备企业联影医疗等。

进入2018年下半年以来，人人都在讨论“募资难、资本寒冬”，而作为典型的非周期行业，医疗健康领域似乎并非“寒冷”。

“最近两年医疗健康领域投资比较热，项目估值都比较高，募资难让项目估值有所回落了，回归理性后，未来一两年医疗健康领域将会是热门的投资领域。”德同资本合伙人许谦说到。

10月18日，在德同资本的媒体沟通会上，德同资本合伙人许谦、杨昆详细阐述了医疗健康领域的投资逻辑与投资策略。

一

关注全球市场蓝海下的中国机会

正如许谦所言，医疗健康行业已是VC/PE的热门投资领域。2018年上半年国内医疗健康行业共发生融资事件295起，同比增长7%，融资金额54.6亿美元，同比大幅增长1.35倍，创下国内医疗健康行业上半年融资金额最高纪录。

在德同资本，医疗健康领域的投资占比约为30%到40%，是德同资本重点关注的领域。由许谦、杨昆两人分别担任德同资本医疗团队的合伙人。其中许谦主要关注医疗服务及智能医疗等领域，杨昆主要关注医药, 器械, 及诊断等领域，二人的相互配合，形成德同资本对医疗投资产业链的全覆盖，也构成了德同资本明显的团队优势。

对于中国医疗健康行业未来3-5年的趋势，许谦预判主要有四大趋势：行业创新驱动力度将进一步增强；本土化及进口替代仍然是主旋律之一，；在医保控费与行业整合的环境下，产业集中度进一步增加，并购会成为退出主流方式；医疗服务领域将加速对社会资本开放。

许谦坦言，由于医疗健康领域的技术驱动性质非常明显，无论是药、器械还是医药新技术、新产品，一旦拿到相关证照后，就会迅速推广开来。那么创新主要体现在哪些方面呢？

杨昆分析，“未来几年，国内将出现一批全球意义的‘first-in-class’创新药或创新靶点，在细胞治疗及基因治疗领域，源自中国的创新将居于世界第一集团；本土创新和进口替代仍然会是医疗器械领域的主旋律；此外，立足于医疗创新产业链上的第三方服务平台也将获得长足发展。”

趋势所向，德同资本也调整了自己的投资策略，重点布局三个维度：关注全球市场蓝海下的中国机会、跟随政策导向，寻求国产红利、投资中国在突破性技术上的全球创新。

全球性的科技革命带来了很多科技创新，也给医疗健康行业带来了很多新的机会。同时，中国已经进入老龄化社会，我国人口众多，优质医疗资源稀缺，供需关系紧张。且优质医疗资源地域分配不均，造成目前看病难的局面，亟需能够有效缓解看病难的医疗服务和产品。

二

四大细分市场投资策略

在医疗健康领域，德同资本重点关注具有高科技壁垒、升级与改善医疗服务的产品，包括药、器械与医疗服务。

因此，许谦、杨昆针对医疗健康领域中的新药、医疗器械与诊断类、医疗服务、智能医疗这四大细分市场，分别进行了详细的投资策略解读。

一、新药研发领域。德同资本重点关注具有全球意义的“first-in-class”的药物，同时在国际研发合作和MAH制度下，国内外的License-in/out的交易将加速增长，也关注拥有强大BD实力的新药团队；在细胞及基因治疗领域，源自中国的技术创新和临床创新一直走在世界的前列，德同会关注其中突破性的技术及平台。

二、医疗器械领域。德同资本的投资策略是从国际市场的趋势来布局国内、从退出的角度布局早期投资、从政策红利下的寻找本土创新和进口替代，同时德同也助推企业通过产业整合或并购的形式做大做强。

杨昆解释，“医疗器械产品的特点是单品有一定的天花板，但更新升级速度快，相较于药物研发的周期短。这迫使把我们投资的重心往早期阶段移动，这样才能获得较高的收益。同时，医疗器械企业成长的特点是平台化和多元化，成长到一定规模后，需要多个产品线多个适应症齐头并进，所以我们另一方面也关注企业的产品引进和整合，帮助企业做大做强。”

三、医疗服务领域，德同资本重点关注四大方面的机会：专科连锁医院、高端综合医院、第三方平台与健康管理相关服务。

“专科连锁医院数量比较多，它的优势是比较容易复制，整体架构也比较简单，专科连锁医院对投资机构来说会是一个比较好的投资赛道。”许谦表示，“德同资本主要是聚焦在有高壁垒、刚性需求，同时兼顾具有消费属性的领域，这一逻辑与某些VC/PE的投资偏好有所区别，有一些机构可能会更关注偏消费属性的领域，比如医疗美容连锁医院，消费属性更强。但德同资本还是坚持投资一些医疗属性更明显，刚性需求更强的项目。”

此外，许谦还表示，随着生活水平的提高，以及人们对健康意识的提升，未来人们对健康管理的需求将会越来越强。“市场也会不断提供健康管理与信息技术的深度结合的项目，德同资本认为这一领域会涌现出好项目，而且将会是几十亿，甚至是百亿级的项目。”

四、智能医疗领域，德同资本重点关注：人工智能、医疗机器人、医疗大数据与包括新药研发+大数据技术结合、智能医疗器械、智能健康管理等在内的跨界领域。

许谦认为，从目前阶段来说，人工智能更多是医生的助手，给医生提供帮助和服务，未来智能医疗领域的每一方向发展都值得关注。

在具体打法上，德同资本覆盖医疗健康领域的全产业链。杨昆也坦言，“尽管链条看得比较多，但也不是乱撒网，在多年的行业积累上，德同资本会根据相关诊疗领域和上下游产业链的角度来布局我们的投资和资源整合。”

例如，德同资本不仅投资了冬雷脑科，还向上游投资了脑血管疾病诊疗介入产品研发企业-沃比医疗。在器官移植领域，德同投资的树兰医院是全国顶尖的器官移植中心，在德同资本还投资了上有的移植器官保护设备公司 –杭州莱普晟医疗，通过整合产业链上下游，完善被投企业的协同和合作。。

谈及医保控费、国际紧张的贸易形势背景，德同资本合伙人杨昆表示：“对于真正的创新公司，行业的去伪纯真是绝对的利好，我们要投的就是前1%的创新型企业。真正的创新企业将穿越周期，迎来长期的稳健增长。”