投资笔记 | 前海梧桐谢闻栗：如何赢在下一个十年？

2017年1月20日，在嘉宾传媒主办的“创始人闭门论剑·暨嘉宾派首季毕业典礼”上，前海梧桐并购基金创始人兼总裁谢闻栗发表了主题演讲，阐述了股权投资的投资逻辑和未来趋势。投资云笔记作为现场速记支持，整理了演讲内容。

他认为，从逆向投资思维的角度来看，目前中国的高净值客户之中只有少部分接受股权投资，这导致资产的价格相对理性，他还阐述了独角兽的时代已来临。

今天我想跟大家分享的主题是赢在下一个十年，在我看来，投资的本质，就是顺势而为，如果势对了，哪怕一个管理不怎么好的公司，也能够取得成功。

一个真正伟大的公司，靠时势造英雄，和趋势有很大的关系。所以我个人觉得选择比努力重要，任何一个人，一个公司，如果你趋势跟对了，你成功是大概率，如果你与趋势为敌，你的失败几乎是不可能逆转的，这是我的看法。

从传统行业向战略新兴产业去演变

今天我们来讲下一个十年，我们的趋势是什么？

首先，经过一年多，我本人和我们公司的研究发现了一个结论，2015年的中国跟1970年的美国很像，为什么？1945年，二战结束以后，一直到1970年25年期间，美国的GDP的增速非常高，那个阶段，美国经济发展的主要模式是房地产和基础设施，而中国呢，从1978年改革开放到2015年，27年期间，我们的GDP的平均增速是9%，而经济发展的主要模式，也是房地产和基础设施。

可是，任何一种经济结构发展的模式，只能够适应社会发展的某一个阶段，所以1970年美国经济滞胀，而到了2015年中国的GDP首次破7，可是1970年以后美国发生了什么呢？

告诉大家1971-1983年，美国13年经济滞胀，直到1983年，里根执政时期，美国经济全面繁荣，这十三年时间到底发生了什么呢？有几个重要的事件，1971年，纳斯达克诞生，1971年硅谷诞生，1972年全球第一个真正意义上的风险资本，红杉资本诞生，继而出现了乔布斯的苹果和比尔盖茨的微软和高通，斯科等伟大的公司。

那13年用我们中国的话来说实际上是传统行业下滑，新兴经济崛起，新兴经济的典型代表是创新经济，以及金融服务。所以这就是经济结构的调整，经过了13年痛苦的经济结构的调整，美国经济成功起飞。

我预测中国2015年到2025年期间，中国所经历的过程跟美国1971年到1983年的过程非常类似。这个过程是一个什么样的过程呢？中国经济结构必然从传统行业向战略新兴产业去演变，而在这个过程中，其实真正帮助创新型企业实现成长的是什么呢，是股权投资和风险投资，为什么？因为银行资本对于坏账率，只能容纳2%，而惟有股权投资对风险的很高的包容度，才能够伴随着这些创新型的企业实现高速的增长，所以其实，那13年，也是美国的股权投资真正开始大规模的起步的13年。

中国股权投资规模将增4倍

所以，下一个十年的机会在哪呢？简单的来概括，中国创新经济将会成为未来经济增长的主要动力。

从金融的角度来说，股权投资，将会成为未来资本的重要形势。最近一系列的文件都能体现这些方面。

那么在创新型产业当中，在股权投资当中，我们能看到哪些重要的机会呢？分享一下。

首先，美国的权威机构CB Insights的统计结果，全球的独角兽，什么是独角兽呢，第一创立十年之内，第二没有上市，第三是市值十亿美元以上，从美国的统计来看，全球的独角兽截止到2017年的12月1号，一共220家。其中美国109家，中国59家，英国14家，印度10家，其他所有国家加在一起28家，最重要的是日本一家没有。所以日本作为老人经济已经失去了经济创新的活力。

当然，这个数据我需要用另外一个维度修正一下。美国人统计的美国的独角兽数量应该没错，109家，可是中国的胡润对中国独角兽做了统计，120家，中国科技部对中国独角兽企业做了统计131家，还有一家权威机构对中国独角兽的统计160家，所以相信美国人对美国的统计不会错，对中国的统计可能是错的，而中国自己统计是120家、131家和160家，有可能中国真正意义上的独角兽的数量已经超越了美国，成为全球第一大国。

而独角兽的企业是什么呢，是创新企业的典型标志，在一定意义上来说，一个国家拥有的独角兽企业的数量，决定了它的创新能力，也是它创新能力的重要标志，所以从这个角度来说，中国可能已经成为了全球创新能力的非常重要的，可能是排名第一的国家。

再来看，2013年之前，全球一共有18个独角兽，当时中国只有2个。2014年，中国有5个独角兽，而美国产生了20个，全球36个，可是2017年12月1号，全球一共产生了60个独角兽，美国26家，中国22家。从我最新掌握的不完全的数据来看，截止到2017年的12月31号，中国的独角兽数量，2017年新诞生的已经超越美国，又成为全球一年之内诞生新的独角兽企业最多的国家！

那么，独角兽企业通常会来自于什么行业呢？我们来看一下，包括了电商，金融科技，教育科技，按需服务，社交，互联网移动软件，硬件，AI，机器人，包括其他。这里面必须说明的是没有一个是传统行业，所以，只有新兴行业才有可能产生没有上市，十亿美元以上，快速增长的独角兽企业，所以这也是新兴产业的一个典型的特征。

再来看全球排名前13的独角兽企业，第一名是优步，他的估值680亿美元，第二名滴滴出行，500亿美元，小米460亿美元，新美大300亿美元，当然还有一个新消息，今日头条最新估值达到了300亿美元，所以全球前五大独角兽当中，中国占居四位。

还有一点，全球前13名独角兽当中，6个来自于美国，6个来自于中国，还有1个来自于印度，这也说明了在独角兽企业中，不光是数量，中国有可能已经领先美国，包括前十几名领先的独角兽当中，中国的企业也是位居前列。

投资独角兽的时机与挑战

独角兽诞生一般需要多久呢？诞生三年以内成为独角兽的在中国有15家，占13%，诞生三到四年成为独角兽的30家，占25%，诞生了五到六年，成为独角兽的有42家，占35%，诞生七年以上，七到十年，33家，占28%。

我们大概算过，一个传统行业，一般来说一个企业从诞生到利润三四千万，到最后的上市，通常要12-15年的时间，而新兴产业，催生独角兽的速度非常之快，这也是新兴产业的一个典型的特征。

为什么？新兴产业与众不同的增长就是颠覆性的增长，经常会颠覆传统的很多模式，从而为自己赢得一个完全不同的生存空间，所以这一定应该引起我们所有人的关注。

从独角兽的企业估值来说，10-20亿美元之间的，中国101家，20-49亿美元之间的37家，50-99亿美元的13家，100亿美元以上的9家，所以是倒金字塔型。独角兽企业的估值，坦率的说，用A股的估值体系，一个独角兽都投不到，独角兽的估值和A股估值体系是完全背离的，是两条平行线，所以这里无论是创业企业家还是投资者都要有清醒的认识。

什么阶段投资独角兽比较合适呢？我们不妨以腾讯为例，王功权说，他认为IDG最成功、也是最失败的投资案例就是腾讯。为什么？1999年腾讯诞生，当时当年估值550万美元，李泽楷和IDG投资了他，如果说持有到现在，回报九万四千倍。过了两年南非的MIH投资了腾讯，当时估值六千万美元，持有到现在，回报8600倍。到了腾讯五岁的时候，上市了，市值约十亿美元左右。如果当时买了他的股票，持有到现在，回报520倍。到了2010年，腾讯十一岁的时候，它的市值已经超过1300亿美元，如果买了他的股票，持有到现在，四倍。到两年以前，腾讯市值已经两千亿美元，如果买了他的股票，持有到现在2.6倍回报。

所以真正投资独角兽，有几个挑战，第一，它到了十亿美元，还没上市，你还敢不敢投。

第二，应该在什么阶段投资他呢？这是一个非常有挑战性的问题。我个人的看法，前海梧桐并购所秉承的理念是投资年轻的独角兽，或者是说明日独角兽，如果假定你是投资人，你要投资比尔盖茨和乔布斯的话，我们的策略是投资十岁到十五岁的乔布斯和比尔盖茨，到了25岁，人所众知他是乔布斯或者是比尔盖茨的话，他已经非常贵了，而应该是在什么阶段呢，在青少年时期，比较青涩的时候，选择投资他，可能是真正能够获得巨额回报的阶段，当然十岁以前可不可投呢，至少不是我们的投资阶段，我认为天使轮和A轮的投资能力要求是不同的，那个阶段还有很大的不确定性，所以我们通常会投B轮，C轮这个样子。

我个人对投资能力的定义是这样定义的，提前于绝大多数人去读懂绝大多数人所读不懂的机会叫做投资能力。如果大多数人都读懂了，我们投资进去和百姓无异。

很荣幸的是，我们去年投资的五个项目，在当年晋升为新一代的独角兽，包括百分点、优客工场、喜马拉雅FM还有脉脉。我的目标，我们仅投资中国细分市场前三名，2017年我们投资了35个细分市场的前三名，如果从预测利润来说，加在一起，2019年可以释放60亿的利润，当然可能达不到。我特别希望，未来五年前海梧桐并购每年可以投资三十到四十个中国新兴市场，细分市场的前三名，五年可以投资150-200个，希望能够诞生四十个到五十个新的独角兽。以现在的判断，中国未来五年，每年新产生的独角兽应该是25-30个，五年是125-150个，我希望三分之一来自于前海梧桐并购。最后预祝大家事业越做越大，谢谢各位。