英雄互娱在游戏圈吹过最大的牛，要通过借壳上A股实现了吗？

吹牛一点都不尴尬，只要实现了就行。

注意，这不是一个一人一狗，装备全靠打的故事。

这是一个，上来就满级，氪金直上VIP8，但依然要落在实处，勤勤恳恳刷副本，最后才能成的故事。

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4年时过境迁，英雄互娱当年尬吹200亿估值被游戏媒体追着嘲讽的故事，仿佛就在昨天。

为什么感觉就在昨天呢？大概是因为那之后，英雄互娱和他的创始人应书岭低调了很多。其实并不是英雄互娱后来就没有报道，确是因为低调了不少，且近年又被子公司VSPN抢了风头。

另外，新闻报道这个东西吧，不论是媒体还是观众，都更喜欢令人感到尴尬、冒犯、冲突的内容。

带着看笑话和想扒皮的心态，有饭研究翻出英雄互娱相关尽可能多的材料，想清点一下，如果这次借壳上市成功，市值到底上不上得了200亿。

可是回顾完这4年，200亿这个事情，又变得不那么重要。

英雄互娱作为游戏行业的非典型案例，又典型地反映了自2015年以来行业的起伏，是被资本左右受资本影响的故事（可能左右的不多，主要是被影响，毕竟是非典型案例）。

一家从创办开始，就被看作具有浓重资本预谋的公司，在那200亿的嘲讽里，多多少少夹杂着不做实事的“偏见”。

经历2016年证监会禁止跨行业并购后，这家公司迅速上市的“传说”落空，业务却保持了很多人“意外”的增长，电竞业务更成了第三方赛事组织和制作方面的老大。

这些，已足够支撑起应书岭低调的“傲慢”。（编者按：这里这么写主要是为了迎合前面说的偏见，没有确实傲慢的证据）

至于很多同为“韭菜”的小伙伴们问的，如果这次上市并购成功，这股票到底买得买不得？

我想，回顾这家公司的发展，可以给出一定答案。上面这一大段，所谓200亿估值的牛，又到底是怎么回事？

来听英雄互娱的“传奇”。

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2015，乱世出英雄，100亿估值起步和200亿估值的尬吹

2015年初，移动游戏（手游）井喷式发展的第三年，同样也是国内股票市场的“黄金时代”。

这个时间，往前数两年的中国手游市场收入的增长率分别是，247%、145%，绝对够得上“井喷”这个词。

2012年的手游市场规模还只是32亿多，13年过百亿，14年接近300亿，而2018年的数字，是1340亿。（国内最权威的官方统计数据，出自《中国游戏产业报告》）

而上证指数，从2014年的触底（1849.65点）中一路上扬，到2015年中到达顶峰（5178.19点）。A股市场对游戏概念资产的并购，业已铺开。资本狂欢，创业者跟着。游族网络、三七游戏等已陆续登陆A股，几十甚至上百倍的市盈率，让早已在海外二级市场挂牌的“老”上市公司们，蠢蠢欲动。

这个时间，离2016年5月，证监会叫停上市公司跨界并购游戏概念，还有一年多。

一边是井喷式的行业增长，一边是通过资本运作快速获得数十倍于行业本身产生的收入。

那时，资本圈钱是热的，游戏行业的人心，也是火热的。是火急火燎那种热，不是一颗红心向太阳那种热。

在初级市场里，产品和收入一样爆发式增长，某公司拿出10个亿，100万投一个团队，投了100个的传说犹在。

二级市场，七大海外挂牌公司纷纷私有化排队转战A股，游戏回归第一股“七雄争霸”决战期。

这种“乱世”，出了不少英雄，而在这场游戏+资本的盛大演出里，最“华丽登场”的，莫过于英雄互娱。

从SP时代中厮杀争取到市场前位的中手游总裁应书岭是个人物，个人背景和游戏从业背景，都是可以让资本圈放心的角色。

加上真格基金副总吴旦，两人组合，创办手游公司英雄互娱，获得了徐小平、王强、沈南鹏、包凡、王思聪、张永康等知名投资人或相应基金的股东列表。游戏圈一度哗然，原来还可以这么玩。

这真的是空前绝后，游戏圈，特别是早期投资就没有这么华丽的。

毕竟没有游戏行业背景的纯资本，在游戏行业的早期投资，被坑的是大多数。

现在，可以出去问问基金们，95%答你“游戏我们不看的”，一方面的确行业增长下来了和政策影响，一方面可能真是被坑怕了。

应书岭（左）和吴旦（右）

这些明星投资人带来的不仅是真金白银，还有在资本圈，远超出应书岭和吴旦两个人的背书。

有什么比钱还好用？没什么比钱好用。

这种“极度舒适”中，可能一些老牌公司都不是对手，而两位创始人的能力，也是众多创业公司远不能比的（虽然这么说可能会得罪人，也有尬吹的风险，但是笔者觉得这么说是非常中肯的）。

作为公司起点，两个比较简单的事情，可以说明一些问题。

国内某老牌上市公司，以员工福利和舒适度为品牌的一家，就“惨遭”英雄互娱“规模化”挖角。

从上海，把多名员工挖到北京，除了支付北京租房费用，业内高水平薪资外，总监副总监级别甚至给到几十万的搬家费。

产品层面，应书岭负责的中手游的两款产品，《全民枪战》和《一起来跳舞》也注入英雄互娱，成为当时公司的支柱产品。这两款带有电竞元素的游戏，可能也是后来英雄互娱整体战略的基础和灵感来源。

这两款支柱产品，是应书岭“抢跑道”思路的实际应用，分别先于腾讯的《全民突击》和《QQ炫舞》手游推出，因此占据了行业先机。而此后其他公司与产品和腾讯抢跑道的，下场都挺惨。

就在这个阶段，当时听起来挺尴尬，现在回看，可能一切尽在安排，这就是文章开头200亿的趣闻。

英雄互娱在2015年拿到华兴新经济基金的天使轮后，应书岭放话，英雄互娱只寻找能把公司估值做到100亿的投资方，于是100亿成了英雄互娱估值的“最低标准”。一个月后，英雄互娱迅速借壳塞尔瑟斯新三板上市，多篇新闻指出“据券商透露，英雄互娱估值已达200亿。”

一个成立数月，刚上新三板没几天的创业公司估值能超过彼时完美、蓝港和中手游市值数倍？难以令人信服。

在2015年7月，多家媒体调查该估值传闻的来源，发现是英雄互娱自家通稿里的描述，被定义为“自吹”，被业内人士广为调侃。

而时任英雄互娱CFO黄胜利则信誓旦旦，称“英雄互娱配得上200亿估值，按2016年预期业绩看，对应的主板公司市值有400亿元”。

应书岭当时自己觉得挺尴尬，找了不少媒体直接对话，希望消除这“200亿”的误解。

事实上，应书岭自己说的话，当年的确应验。

成立第一年，财报透露英雄互娱实现了1.07亿元的营收和1979万元的净利润。在10个月内拿到4轮融资，并完成多次定增。

2015年融资记录

截至2015年11月，因为获得了上市公司华谊兄弟的投资，市值被公布，达到95亿元，和之前应书岭“100亿”的计划相符。

这几家公司什么背景呢，华兴新经济基金是华兴资本旗下的基金，这个基金近几年公布出来的项目绝大多数都不是天使轮，投资规模最小一笔3000万人民币。

华兴资本，是专注IPO的金融机构，圈内顶尖。红杉资本，70年代在硅谷成立的基金，全球互联网界知名基金，投出过Apple，Google，Cisco，Oracle，其在国内的基金，也是真格基金的参与方。

真格的另外两位创始人，是通过电影《中国合伙人》成功出圈被大众熟知的新东方联合创始人徐小平和王强。真格投出了什么呢，已经上市的世纪佳缘，聚美优品，现在如日中天的“小红书”。

普思资本，国民老公王思聪的资本。华谊兄弟，不用介绍吧？

9个月时间，从0到95亿，这本身就是一个神话，还要纠结“200亿”吗？

风口这东西，不吹，哪里来的风？

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2016， “电竞游戏收入占比过半”，遭遇并购喊停

经历了峰值之后的回落，2016年的A股还没有显出颓势，国内整体经济的强势，房价的增长，似乎都预示着英雄互娱从一开始就规划的大场面将近。

事实上，更多的收购、借壳、IPO都在酝酿中，无数游戏人怀揣一夜上岸的梦想。

五月的某一天，美梦被扼杀在证监会叫停跨行业收购四类行业中，游戏在列，其他还包括，互联网金融，影视和VR。

以2019年的视角看2016年的这次叫停，证监会的禁令无疑是保护了更多普通投资人。如今大规模的商誉减值计提在利润中，造成大面积高幅度的亏损，而这些带来商誉减值的并购，多发生在那个时代。泡沫经过3年的发酵，才破。

那些没能一夜上岸的公司，包括英雄互娱，都怎样了呢？

C轮之后，手头“更舒适”的英雄互娱摇身一变，作为投资方，提前做生态做布局。

很多事就是这样，你有钱，比别人更有钱得多，又见过世面，视野变大和选择变多，才能开始谈所谓的生态。

有两款跟竞技沾边的游戏，就号称要做电竞，而且还是自己也出品游戏，又是裁判员又是选手的英雄互娱，早期就跟“200亿”一样，挺可笑。

谁又能预想，VSPN（英雄体育）现在在电竞圈的能量。

2015年及2016年初对外投资记录

三板上市前期，英雄互娱投资了海川互动，并购了畅游云端，一为提高研发运营能力，二也为之后掌控电竞赛事全部环节做所有权的准备。

拿到华谊兄弟投资，实现初步盈利后，英雄互娱在2016年初做了更多的对外投资，包括游戏视频、资讯、赛事直播、对战平台和辅助加速等领域，都为赛事铺路。

这里面ImbaTV值得一说，该公司主要成员来自上海文广集团旗下的游戏风云频道，是全行业最早制作游戏类、电竞类视频内容，并组织电竞赛事的一批人。

2016年5月，英雄体育（后正式更名量子体育，英文VSPN）正式成立，英雄互娱摘下了“挂羊头卖狗肉”的帽子，正式开始游戏、电竞两腿跑。后来又引入了众多，同样来自于第一批做电竞的niceTV，PLU的团队。

2016年初，“游戏回归第一股”的争夺战结束，资本开始寻找新的刺激点。

各式年度产业、资本报告把竞技化“大趋势”的位置上。走在2016年的大街或休闲场所中，你能看到各年龄段的玩家，捧着《皇室战争》或《球球大乱斗》按个不停，除了社交对战，他们还需要新的表现场所和内容服务——电竞赛事。

英雄互娱早有预谋。

2015年底，应书岭在发布财报时表示，2016年，英雄互娱将继续以游戏为主要收入支柱，但未来三年，电竞业务收入将占比过半。

支撑这个预想的第一个大动作就是成立独立电竞品牌：英雄体育（后正式更名量子体育，英文VSPN，文章后简称VSPN）。

英雄体育当时的LOGO

2016年5月，以英雄体育为主体，英雄互娱开始成体系地运营移动赛事经纪业务，主要包括赛事组织和场馆运营。

当时竞技游戏兴起，但暂无专业移动电竞赛事组织公司出现，英雄体育陆续拿下了HPL、《皇室战争》《王者荣耀》和《球球大作战》等多个一线官方电竞赛事的独家授权，并扶植控股子公司VSPN（后整体电竞业务都放在这个公司下，可以理解英雄体育就变成了VSPN，量子体育是其中文名），陆续在赛事组织、场地运营、直播、媒体播报等环节做尝试。

VSPN LOGO

HPL2015赛季的总决赛当天，线上全平台的观看人数超过500万，打了所有不看好移动电竞前景的人的脸。

更多的资本找上门。

2016年7月，英雄体育（VSPN）成立两个月之后，即宣布完成总额6.4亿元的A轮融资，估值约36亿元。投资方包括分众传媒，中信国安，光大印纪传媒和永桐基金。

这里就可以看到，英雄体育（VSPN）的成立，已经是从英雄互娱中剥离出来，独立融资的公司。

VSPN融资记录

在一次有关A轮融资的媒体交流会上，应书岭面带笑意地说：在一众投资方中，VSPN选择分众传媒等，是看好其传媒广告资源基础、经验和互联网体育（电竞）的融合。

翻译过来就是：VSPN已经具备了在众多一线资方中主动挑选的权力。但是，好像这个故事从一开始，英雄互娱就是主动的那一方？

在电竞业务初步成型之后，英雄互娱在2016年加大了对游戏产品和海外发行、赛事运营的投入。

整个2016年，《全民枪战》之后的《一起来飞车》《巅峰战舰》《一起来跳舞》《弹弹岛2》等休闲竞技手游都吃到了早期手游市场的红利，HPL英雄联赛从国内打到了东南亚地区。

受这些产品提振，财报显示，英雄互娱在2016年实现营收9.36亿元，净利润涨了25倍，到5.32亿元，比大部分A股游戏公司业绩还好。

不过也有声音指出，英雄互娱的业绩数据模型有点奇怪，和其他的游戏公司不太一样，因此怀疑这个数字的真实性。

不过作为三板上市公司，这个数字可以做假吗？2016年和后来的2017年，英雄互娱净利润率分别是56.8%和88.3%，同期巨人网络是45.9%和48.4%，游族是23.1%和20.3%，行业平均水平在45%上下。

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2017，更大的手笔和舞台

经过2016年的积累和腾讯等大厂的入局，英雄互娱移动电竞，VSPN的招牌在玩家和资本圈子里激荡，《王者荣耀》《球球大作战》你能想到的时下热门赛事都绕不过它。

同时，几款品质虽不突出，但品类多元，吃尽人口红利的手游，在财报中都卖的不错，英雄互娱2017年的净利润和市值升到9.12亿元和122亿元。

之前“电竞业务收入占比过半”的预想并没有大起色，反倒是发行业务有了明显增长。

这一年，英雄互娱全年营收10.36亿元，其中发行业务占80.85%，增长主要因为代理产品增多，比如《NBA LIVE》等。也因为公司整体业务布局更广，打通了多个领域的资源。

2016-2018年英雄互娱对外投资记录

在VSPN开始运营之后，英雄互娱并购奇乐无限和网易达两家竞技手游开发公司，继续加强对产品的整体把控，之后投资了钛度科技（知名电竞选手Sky的硬件公司）、罗辑思维和钛核互动，布局电竞外设领域和网络内容服务。

2017年9月，英雄互娱宣布完成Pre-IPO轮融资，总额17亿元，由中国国有资本风险投资基金领投，陕文投、歌斐资产等跟投，估值约100亿元，虽然并没有比新三板时上升太多，但考虑到股市整体比2015年低迷，也比较合理，另一方面也总算正式把登陆A股提上日程。

下一步，就是A股上市，争当正经的“移动电竞第一股”。其间一如当初应书岭老东家中手游回归时的迅速和果断，但具体方式，却用了当年回归股“七雄争霸”胜者，巨人网络的借壳。

这个壳，就是业务不怎么样，负面挺多的，市值33亿元的赫美集团。

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A股移动电竞第一股还有谱儿吗？

2018年上半年，因为同质化和一部分政策原因，2018年的中国手游市场不那么景气，销售额负增长，A股上市公司无新增。但电竞赛事却是火爆的。

2018年4月，腾讯作为业内龙头，高打电竞体育化的方向，到后来亚运会、S8中国队夺冠，直播平台哄抢LPL、KPL转播权，电竞产业和VSPN都在稳步发展。

但此时的英雄互娱却和多数游戏公司一样，感受到了红利消失后的业务瓶颈。

红火的电竞业务，在目前，整个行业都是想象空间巨大，盈利能力待增长的业务，对于收入的增长影响有限。另外，作为独立公司，VSPN的收入，可能并不计入英雄互娱的三板上市体系里。

整个2018上半年，英雄互娱实现营收5.50亿元，同比减少4.23%；净利润约2.34亿元，同比减少19.62%。

下半年，凭借《王牌战争：代号英雄》等数款热门品类的自研手游产品和代理游戏，业绩压力得到缓解，全年利润仍未取得增长，全行业都这样，也没辙。

2019年2月18日，才放弃收购易到的赫美集团成了英雄互娱借壳目标。

按照计划，英雄互娱将向赫美集团卖股，实现重组上市，目前具体交易数额和进度暂未公布。

如果进展顺利，A股将在2019年内迎来“移动电竞第一股”。

电竞业务，它依旧走在移动电竞市场的前列，VSPN手握多数一线赛事。当然竞争也很激烈，头部公司如腾讯、拳头已有独立赛事经纪、组织子公司准备抢占份额，而移动电竞赛事本身，也未能像PC电竞赛事一般获得稳定的盈利和粉丝粘性。

不过，据内部透露，这次被收购或者说“借壳”的业务，并不包括VSPN负责的赛事相关等业务部分，包括的是，涵盖电竞游戏研发运营在内的，赚钱的业务部分，也就是英雄互娱。

VSPN与其的股权关系，会如何呈现在未来的“上市公司”中，还需等更多的并购重组文件披露去了解。

游戏方面，它自研和代理产品线多元，但以竞技类为主，目前特别突出的、真正意义上的业内头部产品不突出。

当然，从另一个方面去理解，可以认为这样的情况下，利润能增长，就代表了业绩风险低，不会因为某款产品的衰弱而受太大影响，如九城痛失《魔兽世界》一般。

另外，关于英雄互娱，还有两个受业内好评的细节。

一是公司和苹果的关系处得不错，也确有精品拿得出手。从《战争艺术：赤潮》到最新的《王牌御史》，英雄互娱已经有19款手游获得AppStore推荐。

《王牌御史》再获AppStore推荐

另外在2017年末，苹果CEO库克刚和王兴吃完馄饨马上就去英雄互娱做客，国内少有游戏公司有这个“面子”。

第二点，是关于应书岭其人，确实是个对员工守信，舍得给员工分钱的老板。此前分给早期员工的股票期权，都以个人回购予以兑现。

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以上，就是英雄互娱从创办以来，有饭研究梳理出来的有价值的信息。

其实我们再从头捋一下，应书岭和吴旦，都不是典型白手起家的创业者，都是带着好多桶金的。

我们其实也无法判断2016的时候，英雄互娱到底有没有立刻借壳上市的规划，两位创始人是否就期待着这次的上市再把自己资产的数字加几个零（当然，小弟们肯定都期待的）。

英雄互娱现在的发展和成就，是否反而得益于没有在那个时代，通过资本运作，利用泡沫去上市？

而在挤掉了泡沫之后的上市，是否对普通投资者，也就是自嘲为韭菜的你我，更好？

对上市企业的员工来说，没有了一夜暴富的幻想后，是不是给了更多理由让他们跟随回归理性价值的股价，和公司共同成长的机会？

有饭研究有自己的想法，但没办法替代每一位观众老爷们作回答，不过有饭研究觉得，这几个问题，值得思考。

如果令尊没在你背上刺“别玩A股”，你愿意给移动电竞第一股掏钱吗？