【国资智库】2018年投资黄金靠谱吗？听听上海黄金交易所理事长焦瑾璞怎么说

2018年投资黄金靠谱吗？黄金投资有哪些好的选择？黄金在我们的资产配置中到底有什么用？在3月5日晚举办的“陆家嘴资本夜话”活动上，上海黄金交易所党委书记、理事长焦瑾璞先生对2018年黄金市场发展和资产配置作了专业解答。

来源：陆家嘴金融网、中国金融信息中心

谢谢大家，也非常感谢今天中国金融信息中心和各有关单位举办的这次活动，并且让我作第一讲，特别是来了这么多的领导、专家，还有一些同事，还有一些三十年的老同事。今天非常高兴，有这个机会跟大家分享“2018黄金市场发展与资产配置”的话题。黄金是一个好东西，讲这么一个好东西，不一定很严肃，大家活跃一点，我也尽量用一些能够打动大家的语言，咱们共同参与。

我想给大家汇报中国黄金市场的发展与使命。那么中国黄金市场的发展，我们简要的来讲，可以说有这样几个阶段，大约三个阶段，第一个阶段1949年开始到1982年，是非市场化的管制时期，建国以后国家对黄金的供需实行严格的管制，开采的黄金必须将黄金交给人民银行，用黄金也必须到人民银行申请，并且黄金作为外汇储备的一种重要形式，主要被用于紧急的国际支付。

这一阶段国家用黄金干什么呢？中国的远洋船队是用黄金买下来的，我看历史材料，现在中国船舶什么，都是当时咱们没有船，要运输，人家不要咱们的人民币，也不要其他东西，就要黄金，当时总参谋长下令在香港，把黄金给票出去买船，因为当时咱们远洋、近海运输都跟不上，不要说包围海洋了。1982年开始到2002年，逐步取消管制，开始建立黄金市场的阶段。2002年是上海黄金交易所建立，标志着进入了市场化。这里面有一个图，我们这儿是习总书记来过的，背后的石头是2吨重的黄金矿石。

上海黄金交易所联系着整个黄金产业，我们到底产了多少黄金？去年咱们国内生产黄金是426吨，另外进口的料是517吨。2006年开始，我们中国黄金的产量和消费量，基本上生产只能保证一半，另外一半是进口，基本上靠进口。我这个数字都是最新的数字，去年进口了1089.07吨，我们一般运一次也就是2吨，1000多吨要运500多次，可能每天的飞机上都有黄金在天上走，所以咱们供需的缺口主要靠的是进口。

还可以看一下咱们的产量，矿产71%，11%是有色，18%是进口的矿石。那我们消费是多少呢？消费是1089.07吨，首饰用了696.5吨，金条卖了276吨，另外金币卖了26吨，工业和其它用是90吨。那么有生产，有供需，中间提供生产和供需的场地是市场，我们国家的市场什么样的呢？我们是三位一体的黄金市场，一个是黄金交易所，是标准的场内市场，有现货，有衍生品，有租借，各家商业银行有黄金自营业务，黄金柜台业务，黄金经纪业务。最厉害的是工商银行，工商银行去年用金，实物金提了600吨。工商银行贵金属条线赚了利润60吨，现在反而各家银行是卖金的大户。另外纸黄金、积存金都是我们的产品。

那么还有一个期货，就是上海期货交易所，主要是黄金期货，黄金期货只允许70多个期货公司做，所以量相对来说比较少。这里面也有一个问题，因为一行三会的分割，所以中国的黄金市场也是分割的，尤其是现货和期货是分割的。如果允许我们上海黄金交易所搞期货的话，我立马超过伦敦，紧追纽约，但现在没办法，这就是监管方面的一些问题，三位一体的黄金市场。

那么在这三位一体里面，主要的市场就是上海黄金交易所，上海黄金交易所实行的是会员制的，我们现在有会员253家，其中国内金融类和综合类会员是165家，特别会员19家，国际会员69家，基本上涵盖了全国绝大多数的产用金企业和大型的金融机构。我们的交易量是多少呢？去年底我们的交易量总金额是19.52万亿，成交量黄金一块大约是5.43万吨，白银比较多，白银去年是100万吨，现在交易量确实很大，交易的非常活跃。

另外还有一个上海黄金交易所的业务，为什么要讲多一点上海黄金交易所，因为我们就代表了黄金市场，我们就是一个主体，我们目前有四大市场，询价市场、定价市场、竞价市场、租借市场。竞价市场是什么呢？就跟买卖股票一样的，你开个户就可以进去买黄金。当然并不是任何人都能进入黄金市场，我们有门槛，它每天的量太大，现在我们是全球最大的黄金现货交易所。

还有一个定价市场，这是我来了以后主推的“上海金”集中定价业务的推出，也就是针对“西金东移”我们没有定价权，在2016年4月19日推出“上海金”定价，去年的4月9日，在迪拜黄金和多种商品交易所上线了以“上海金”为标的的黄金期货，今年4月9日我会到迪拜发表一个热情洋溢的讲话祝贺成功。第二个，我们现在和匈牙利交易所也签订了一个协议，在他们那里推出“上海金”，我们是第一个以人民币标价的黄金定价大宗商品，而其他没有做到，能源也好、石油也好，做起来很难的，因为我们手头黄金量比较多。所谓“上海金”，我把规格改了，以人民币标价，我推出“上海金”，新加坡立马推出“亚洲金”，按照1公斤多少英镑。香港也是我们的竞争对手，我推出“上海金”，他就马上推出他的期货产品。

“上海金”推出来之后竞争非常激烈，别人不想让你主导价格，今年4月份，我们将与莫斯科交易所签订协议，把“上海金”再推出来。目前我们做到和伦敦差不多，我们现在平均每年交易量5.13吨，伦敦是5.5吨，我们就跟他们差一点。那么询价市场，是机构之间开展的市场，我们现在有黄金、白银和铂金三大品种，还有租借市场，就是会员和客户依托于交易所的黄金、铂金、白银等实物来进行租借。还有一个ETF市场，就是上海证券交易所和深圳证券交易所的ETF，这个业务也做得很好，一年在100多吨。可以说“上海金”，是成为人民币国际化进程的重要一步。

还有两个方面，就是上海期货黄金交易所和商业银行场外黄金业务，做得也很不错，也非常方便。我们的目标，下一步是根据国家的战略要求，对标国际标准，建设国际一流的综合性黄金交易所，这是上面给我们的指示，不只是对标国内，你的竞争对手就是美国、英国。所以我们感觉任务还是很大的，这是我跟大家讲的第三部分，主要讲了中国的三位一体的格局，交易所的业务以及几个创新。

最后，结合我们自己，我们应该怎么做好黄金方面的投资价值分析。首先，我们来看黄金的价值是什么？要研究黄金，我们必须来探讨全球的经济。现在全球的主要经济走向存在着很大的不确定性。全球有多少黄金？这个图是2015年的图，全球的黄金21.3立方米，就这么多，他们说用50米标准的游泳池，正好黄金可以把一个池子填满，全球就这么多黄金。地下还有5.6万吨黄金，还没有开采的。现在黄金的产量反而下降，去年我们国家的黄金产量也在下降。

在这种情况下，从美国的历史数据来看，全球基本上是货币超发的。货币超发与实体经济增长有一个方差的，这个差距基本上是黄金的升值率。这个图是过去100年美国的数据，平均是6，但实际的只有3，还有一个3是黄金的增幅。这张图可以看到，当通胀水平快速升高时，黄金价格也跟着升高，在美国历史上，特别是1972到1974年，1976年到1980年，这两段是高通胀期，黄金的真实回报率分别达到153%和204%，这是一个阶段。另外我们再看一个阶段，就是2008全球金融危机以后，黄金与CPI，明显高于物价的上涨，成为抵御通货膨胀有力的工具。实际上在黄金配置里，有一个最简单的现象，就是看美元走势，只要美元走势强，基本上黄金就弱，美元走势弱，那么黄金就强。因为美元的升值或者贬值，现在是直接影响到国际黄金供求关系的变化。从全球来看，基本上黄金还是用美元来计价，美元贬值，那么就会推动黄金的走高。

目前研究证明，美国自1971年布雷顿森林体系瓦解后，美元的走势就呈现出十年的下跌周期叠加一个五年上升周期的特点，所以从1912年初到2016年底，美元已经完成一个五年的牛市走势，从2017年进入下行周期，因此，中长期美元的走弱将利好黄金价格的上涨。这里面实际上也有经验证明，我是2015年底到上海黄金交易所，经历了完整的两年，2016年的时候，1月1日买黄金，到12月31日涨了18%，2017年涨了11%，如果这两年加在一起就是39%。黄金是一个箱型周期里面缓慢上升的周期。另外一个，地缘政治和经济风险，一个中东，一个朝鲜半岛。一个从理论上判断黄金的走势，基本上结合美国的经济走势来判断就可以了，还有一个地缘政治，它是偶发性的。

第三个，就是大类资产配置的兴起。这几年，我们国家大类资产配置也受到越来越多的关注。那什么是大类资产配置呢？顾名思义，就是选取标的资产类别的投资策略，有效的大类资产配置被认为是获取投资收益的关键。所谓的大类资产，主要包括股票、债券、大宗商品、房地产、外汇等等，实际上这是大家手头有的一些东西。这是从2005年到2007年10月，我们国家大类资产的累计净值的一个走势图，最好的还是投资股票，股票涨得最好。第二个就是投资黄金。第三个线是投资房地产，房地产尽管波福很小，是稳定往上走的。然后债券，在房地产下面，最差的是外汇，这是上海黄金交易所研究的，是自主产品。看着数字很简单，但背后我们分析了很多的东西，我们感觉到现在黄金的表现应该在恢复期。

把这个图它变成表格，我们认真的分析了2005年8月到2017年10月股票、债券、房地产、大宗商品、黄金、外汇历史的变化，可以看到黄金的年化收益率大约在9.2%，年化的波动率在17.28%，收益风险比比较低。股市最大的波幅，房地产波幅很少，大宗商品的波幅也是很大的，有60%，但收益率不高。我们可以看到，最大的还是股票，收益率在18.94%，所以说按说还是买股票最好，但现在股票波幅太大，因为中国有很多的新兴产业出来。我还专门写了一句话“投资者不应该忽视黄金也是风险资产的配置，应根据个人实际风险承受能力选择黄金配置比例”，也就是说“股市有风险，入市需谨慎”。

还有黄金的作用，它的分散组合，我们可以通过对大类资产的相关性进行分析，我们也发现，黄金与股票、债券和房地产均呈现弱相关性，而与大宗商品有正相关性，相关系数是0.37。就是说黄金的走势，并不受股票、债券、房地产的影响，如果在相关性方面，它是弱相关性，相关率比较低。我把结果放出来，讲一下黄金市场对大家的作用。谈资金组合投资价值的话，黄金也不能单独的投资，而一定的投资比，上海黄金交易所的研究团队应用风险评价模型对黄金在大类资产组合中的最优配置进行了测算。

什么是风险评价模型呢？主要是在模型中计算风险，主要适合在大类资产配置下使用。在咱们国家现在的资产配置里，如果加入黄金的话，我们认为最多7.25%就可以了，这是我们上海黄金交易所研究的。如果要做资产配比的话，房地产大约在27%，股票在5.12%，债券在32%，黄金在7.2%，大宗商品在6%，外汇在22%，在这种情况下，我们可以得出最好的投资组合，预期收益率可以达到4.6%。在日常过程中，如果是个人，基本上是配置股票、债券和货币市场工具，仅仅是自己炒股、买卖债券和买黄金的话，我们认为黄金的权重应该在18%左右，股票的权重在14%，债券的权重在66%，在这种情况下，你的收益率是最高，风险是最低的。

这张图是我们国家居民财富这几年的配置，多年来理财、信托等产品快速发展，使居民的资产结构更加多元化。我们可以看到，现在房产、存款仍然是居民财产中占比最重要的部分，特别是房产在中国居民财富中的比重超过了64%，远高于澳大利亚、美国、中国台湾等国家和地区。就是说在这种情况下，实际上应该调整高地产的一种投资。假如说个人，要是投资大类资产的话，根据你个人投资的爱好，风险的承受程度，比如低风险承受的，中风险承受的，高风险承受的，按这三种比例我们可以得出一个结果，要是个人投资者投资大类资产配置的最优配置，要想低风险，投资黄金在1.38%，中风险在3.59%，高风险在6%。

如果要保持一个最高的收益率和最低的风险率，合适的投资水平大约是在4到6%，也就是5%左右的黄金配置就可以了。假如说你仅仅投资三种产品，也就是股票、债券和黄金，那么最高的投资不宜超过15%。这就是我给大家讲的第四部分，第四部分主要是一些数据，你对黄金的判断，就是美元的走势，美国的经济基本上决定了黄金的走向。第二个判断，你对地缘经济的判断和地缘政治的判断，有问题黄金就涨。第三个，如果你在大类投资里面，一定把握住黄金的一个度，因为它的特点，它在涨，涨不大，如果大类资产，个人是4%到6%。如果仅仅投资债券、股票的话，建议不超过15%为好。谢谢大家。

（演讲稿整理自陆家嘴金融网）