歌尔股份减持研究：可交债换股与员工持股计划

众所周知，大股东巨额减持，是股价的一大杀器；而大股东通过各种方式间接减持，对市场的影响力同样巨大，堪称“隐形重磅武器”。

近期，我们发现一些上市公司股东利用员工持股计划接盘、发行可交换债券换股等方式大笔减持手中股权。

歌尔股份（002241.SZ，曾用名“歌尔声学”）就是一个非常值得研究的案例。

歌尔股份，被券商誉为“全球电声器件龙头”，苹果电声器件供应商之一。截止2017年12月31日，公司实控人姜滨、胡双美及一致行动人姜龙直接及间接（通过歌尔集团）持有上市公司44.85%股权。

近8年，除2015年以外，歌尔股份营收及归母净利润增速均保持在20%以上，净资产收益率处于15%上下。

“苹果概念”加上业绩驱动，2008年上市之后，5年间，其复权股价涨幅超过10倍，如假包换的一只大牛股。2015年股灾中调整过后，前复权股价于2017年11月再次创下新高，总市值达到730亿元。

但是，创下新高之后，其股价却开始放量大跌：至今，股价跌幅近四成，市值蒸发超过280亿。以下为歌尔股份前复权股价走势图：

曾经的绩优“大牛股”为何在近期如此大幅度下跌？从近期的一则公告说起。

可交换债券：通过换股减持

2018年4月10日，歌尔股份披露了《关于公司控股股东非公开发行可交换公司债券进入换股期的提示性公告》，称控股股东歌尔集团于2017年10月17日发行的规模20亿，期限3年的可交换债券进入换股期，即2018年4月18日至2020年10月14日。且进入换股期后，歌尔集团持股可能会因换股而减少。

以下为公告截图：

可交换债券是什么？指上市公司股东通过抵押其持有的股票给托管机构而发行的债券。该债券的持有者在将来的某个时期内，能按照一定的条件用手中的债券换取发债人抵押的上市公司股权。

简单的说，上市公司股东可以通过发行可交换债券，获取现金，经过换股（转手）有序地减持手中股票，同时可避免股票因短期内大量抛售使股价受到冲击，这种操作方式最近被市场越来越多的使用。

如果全部换股，歌尔股份控股股东通过此次发行的可交换债券，理论上可以减持20亿（不考虑相关发行费用）。

然而，在不到一年之前，歌尔集团才刚刚完成上一批可交换债券的换股。

2014年9月10日，歌尔集团曾发行规模12亿，期限3年的可交换债券。2017年5月，该批债券已全部完成换股。以下为根据公开数据统计的该债券部分换股情况：

假如未来全部换股，通过两次发行可交换债券，歌尔股份控股股东理论上可以减持超过30亿。

实控人减持员工持股计划接盘

除了可交换债券，歌尔股份的实控人还向员工持股计划减持。

2015年6月23日，实控人姜滨通过大宗交易向“华泰-歌尔‘家园1号’员工持股计划集合资产管理计划”专户减持其持有的股份2957.95万股，占公司总股本的1.94%，参考市值约9.85亿元。

2018年2月8日，姜滨再次通过大宗交易向公司“家园3号”员工持股计划减持公司股份5500万股，占公司总股本的1.69%，参考市值约6.47亿元。

根据相关公告，这两次员工持股资金来源为员工自筹。截止2018年2月8日，“家园1号”、“家园2号”及“家园3号”员工持股计划合计持有上市公司3.77%股份，以下为根据公开数据统计的员工持股计划：

实控人姜滨两次向员工持股计划减持合计约16.32亿元。

高管信托计划增减持：低吸高抛？

除了上述几笔已经披露的巨额减持之外，歌尔股份多位高管及其所持有的信托计划也有增减持记录。2011年以来，歌尔股份的10多位高管合计减持超过25亿。

其中，公司监事会主席孙红斌，董事、副总裁兼财务总监段会禄，副总裁兼董事会秘书贾军安的几笔增减持活动，价格和时机颇值得研究。记录如下：

2016年11月，孙红斌、段会禄及贾军通过其持有的信托计划在公司股价相对低位增持股份，一年之后，歌尔股份股价涨幅超过50%，并创下新高。就在公司股价创下新高附近，这些高管们开始减持手中股权。

非常“巧合”的是，公司股价创下新高，高管们减持结束之后，股价开始放量大跌，至今跌幅近四成。

综上所述，通过各种方式，歌尔股份的控股控股以及高管们已减持的金额可能已经超过50亿，而如果未来可交债全部换股，理论上累计减持总金额可以超过70亿。

公司在2017年年报中披露了下一年度的经营计划：“2018年，在“人工智能+智能硬件”的新时代背景下，公司将牢牢把握产业发展机遇，以传感器、零组件和精密生产、智能制造为基础，积极布局以人工智能为核心的虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等战略新兴产业，打造智能产业生态。”

大股东和董监高完成多次减持行动之后，歌尔股份会如何“打造智能产业生态”？

本文作者：面包财经

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